小康股份(601127)

公司為微車行業(yè)前三，未來戰(zhàn)略為新能源汽車。小康股份已形成包括微客、微卡、緊湊型MPV 在內(nèi)的微車整車、發(fā)動機及零部件的生產(chǎn)、銷售服務(wù)在內(nèi)的完整的產(chǎn)業(yè)鏈，公司于2016 年6 月登陸A 股市場，傳統(tǒng)主業(yè)步入快車道。目前公司旗下?lián)碛兄貞c瑞馳實業(yè)有限公司100%股權(quán)，瑞馳2015 年新能源物流車產(chǎn)量排名第二，產(chǎn)業(yè)已積累良好口碑。后續(xù)公司將持續(xù)加大新能源產(chǎn)業(yè)鏈的投入。

微車地位穩(wěn)固，MPV 和SUV 勢頭正盛。國內(nèi)微車市場銷售集中度較高，呈現(xiàn)五菱、長安和東風(fēng)小康“三足鼎立”之勢，公司2010 年以來一直維持10%左右的市場份額，位居行業(yè)第三。目前公司已將產(chǎn)品重心放在了風(fēng)光系列MPV 和SUV 產(chǎn)品上，2016 年上半年風(fēng)光系列產(chǎn)品增速超過70%，其中風(fēng)光580 為7座SUV 車型，8 月份單月銷量已經(jīng)超過1 萬輛，后續(xù)CVT 自動檔版本上市，銷量有望再創(chuàng)新高。

瑞馳物流車為短期爆發(fā)點，重金布局新能源乘用車產(chǎn)業(yè)鏈。2015 年瑞馳新能源物流車產(chǎn)量為4726 輛，主力車型為EK05、EK05A、EV25A 和EC35。公司技術(shù)實力優(yōu)異，產(chǎn)品性價比高，市場口碑良好，截至目前公司已有超過85 款新能源汽車進(jìn)入汽車生產(chǎn)目錄。今年新能源汽車行業(yè)受行業(yè)監(jiān)管推進(jìn)不及預(yù)期，新能源物流車需求受到壓制，2017 年有望出現(xiàn)井噴行情。此外，公司擬投入25億用于純電動乘用車建設(shè)項目，預(yù)計到2018 年形成年產(chǎn)新能源乘用車5 萬臺，設(shè)計電驅(qū)動及電池系統(tǒng)6 萬套的能力。公司重金打造新能源核心零部件產(chǎn)業(yè)，有助于公司在行業(yè)洗牌和產(chǎn)品升級中立于不敗之地。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.59 元、0.73元、0.9 元，對應(yīng)PE 分別為45 倍、36 倍、30 倍。公司為次新股，估值偏高，首次給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：微車行業(yè)競爭或加劇、新能源物流車推廣或不及預(yù)期、純電動乘用車生產(chǎn)資質(zhì)審批或不及預(yù)期等風(fēng)險。