近期房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)火熱吸引大量目光，新增房貸與可支配收入、GDP等數(shù)據(jù)杠桿紛紛超過(guò)或接近美日泡沫時(shí)期頂點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，日本央行擴(kuò)大財(cái)政刺激計(jì)劃，意大利銀行風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)避險(xiǎn)意愿強(qiáng)烈，國(guó)債應(yīng)聲上漲。但國(guó)債市場(chǎng)短期反彈力度較為有限，階段性上漲概率不大。

通脹暫時(shí)緩解，未來(lái)仍有壓力

近日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月70個(gè)城市房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，8月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比增幅1.3%，相比7月0.7%的增幅有明顯提升。這是2010年5月以來(lái)最高的環(huán)比增幅，即近76個(gè)月以來(lái)的最高增幅。

8月國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)下滑，主要由于去年豬肉價(jià)格基數(shù)較高，對(duì)食品價(jià)格造成一定拖累。考慮到去年同期蔬菜價(jià)格較低，9月食品類價(jià)格或同比上漲。工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回升，PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)由7月的-1.7%收窄至8月的-0.8%，煤價(jià)油價(jià)和鋼價(jià)8月上漲明顯，再加上低基數(shù)效應(yīng)持續(xù)，PPI數(shù)據(jù)有望在9月結(jié)束長(zhǎng)達(dá)5年的負(fù)增長(zhǎng)，首次轉(zhuǎn)正。

房?jī)r(jià)持續(xù)上漲導(dǎo)致房租價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，近月對(duì)非食品CPI數(shù)據(jù)反彈影響也較為明顯。油價(jià)受OPEC會(huì)議影響波動(dòng)較為劇烈，但去年第四季度基數(shù)較低，或使得油價(jià)同比增速抬升，推高通脹。受油價(jià)去年基數(shù)低影響，年內(nèi)PPI反彈趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，加之菜價(jià)仍在高位，食品價(jià)格仍有上漲可能，通脹在四季度仍有壓力。

境外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，寬松是主旋律

上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)9月仍未加息，今年加息兩次的預(yù)期基本破裂，但在美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)以及維持自身公信力的雙重考慮下，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率提升。盡管近期美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，但已經(jīng)達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平，且目前美國(guó)失業(yè)率已在歷史最低水平，這將成為美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的重要砝碼。美聯(lián)儲(chǔ)加息使得人民幣匯率承受更大壓力，國(guó)內(nèi)短期降準(zhǔn)、降息概率極低。如果此時(shí)降準(zhǔn)、降息，中美國(guó)債利差縮窄，中國(guó)國(guó)債吸引力將繼續(xù)下降，或?qū)?dǎo)致更多外資出逃，不利于中國(guó)貨幣和市場(chǎng)的穩(wěn)定。

日本央行盡管沒(méi)有繼續(xù)擴(kuò)大負(fù)利率，但取消所持日本國(guó)債的平均期限7年—12年的目標(biāo)，提升長(zhǎng)端利率，降低短端利率旨在拯救實(shí)業(yè)，同時(shí)引入通脹超調(diào)承諾，即繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣，直至通脹持續(xù)穩(wěn)定在2%的目標(biāo)以上。歐洲方面，意大利銀行破產(chǎn)壓力再現(xiàn)，歐洲央行仍將以寬松貨幣為主拯救其脆弱的經(jīng)濟(jì)。因此，從全球角度來(lái)看，寬松仍將持續(xù)，債券長(zhǎng)端利率依然有下行趨勢(shì)。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面短期穩(wěn)定，通脹四季度存在反彈風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策短期維持中性仍為大概率事件，短端利率上行。近期房地產(chǎn)泡沫和境外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)使得債券避險(xiǎn)作用顯現(xiàn)，成為其對(duì)價(jià)格的重要支撐因素。10年期國(guó)債的利率仍將維持在2.6%—2.8%，10年期期債短期仍將圍繞在100.5—102區(qū)間振蕩。