由于股票本質(zhì)是上市公司的所有權(quán)，其長期價值取決于公司的盈利。正如Peter Lynch 所述：長期來說，股價幾乎唯一取決于公司盈利。Charlie Munger 也提到：長期而言，股票投資的收益，很難超過企業(yè)經(jīng)營的收益。根本上，股票其實就是公司本身，折現(xiàn)的絕對估值這一思想就是基于此。

從金融的角度來看，金融投資的長期回報和產(chǎn)業(yè)投資的長期回報，理論上應(yīng)該趨于一致，否則會發(fā)生由于機會成本的考量，出現(xiàn)二者之間的雙向套利，這是資本永遠追求高收益低風險的逐利天性決定的。

由以上的原理，可以推理一個定量估值的模型：用ROE的數(shù)據(jù)，代入金融投資中進行計算，從而推測金融資產(chǎn)的長期理論價值。

本文用A股的主要指數(shù)十年期的ROE數(shù)據(jù)，以2005年的指數(shù)點位作為初始條件，進行迭代計算，從而推出當下指數(shù)的理論價格，再對當下的指數(shù)做一定量判斷。

當然，在計算之前，我們需要考察初始條件，即2005年的指數(shù)點位。當時的A股，經(jīng)歷2000-2004年以后的長期熊市，市場低迷，估值PE在20倍左右，綜合考慮當時的十年期國債利率在5%左右，20倍的靜態(tài)PE估值，是一個合理的估值狀況。所以，我們以此作為初始條件，并不存在嚴重偏離的情況。當然，為了更加客觀，我們可以人為的修正初始條件，比如將點位偏離到正負20%的區(qū)間，以作為定性測試之考察。

A股的總體量在過去十年，不斷擴容，在相當程度上，股市已經(jīng)可以代表中國經(jīng)濟本身，從上市公司的微觀層面，可以洞察宏觀經(jīng)濟的狀況。股市確實是經(jīng)濟的晴雨表。下圖為Wind 全A指數(shù)，上證綜指，深圳成指，滬深300，中證500指數(shù)，在過去12年間的ROE數(shù)據(jù)（2016年取半年報數(shù)據(jù)，乘以2作全年考慮，為預(yù)估ROE）。

圖1 各主要指數(shù)長期ROE數(shù)據(jù)

圖形上可以看出，以2007年為界，ROE數(shù)據(jù)一路下滑，四萬億和十大產(chǎn)業(yè)振興計劃，并沒有拉動上市公司整體的盈利能力（2009年只是短暫的回升）。2015年以后的寬松政策，預(yù)估ROE有抬頭趨勢，但這不能證明中國經(jīng)濟正在好轉(zhuǎn)。從上市公司的角度而言，政府刺激未能提高上市公司的業(yè)績。且一個令人不安的事實是：主要以中小公司所組成的中證500、深成指的ROE數(shù)據(jù)，下滑更為明顯，而大型公司構(gòu)成的指數(shù)，則下滑程度不及前者。筆者以為，中小公司或者民營經(jīng)濟，更有創(chuàng)新活力，更具企業(yè)家精神，更有創(chuàng)業(yè)家夢想，而這一類公司的盈利快速下滑，是值得憂慮的。我們需要致力于打造更好的投資經(jīng)商環(huán)境，包括一系列的放松管制政策，給予民營經(jīng)濟更大的包容和發(fā)展空間。

我們將ROE數(shù)據(jù)迭代，并計算出各指數(shù)的理論價格，同時對比了2016年06月31號的指數(shù)點位（代入最新的指數(shù)點位，變化不大），見下圖：

圖2 各主要指數(shù)理論價與實際價，及實際價格的相對溢價率

對全部A股而言，當前點位，整體溢價31%，上證綜指，折價43%，深成指折價15%，滬深300折價22%，而中證500，溢價高達107%。

折價最多的上證綜指，銀行和地產(chǎn)股多，而溢價最明顯的指數(shù)為中證500，代表了小型公司的估值狀況。

顯然，大型公司得到了更多的資源傾斜，使得ROE得到了某種程度支撐性的偏高，另一方面投資者對未來成長和風險的考慮，又給了銀行股更低的估值狀況。從而使得實際價偏低。中小型公司方面，從盈利的能力上看，不足以支撐當前的價格估值水平。

如果我們將初始條件上浮20%，則深成指和滬深300，實際點位和理論點位幾乎一致，全部A股略有溢價，總體上處于合理水平。但中證500的高估依然是顯著的。

這種基于過去的檢驗方法，不能直接簡單的用來預(yù)測未來，雖然在長周期上，已經(jīng)得到相當程度的過濾，但表面上的定量，其實仍然只能用于定性的判斷。我們從過去推測今天，只能說明如果未來不出現(xiàn)大的波動變化，理論上應(yīng)該是如此。但當前的中國經(jīng)濟，處于長周期變革的階段，筆者向來反對整體的分析方法，微觀的上市公司的競爭環(huán)境、盈利狀況，是個性化和差異化的，整體股市的漲跌，不能作為個體必然跟隨漲跌的條件。雖然中國股市個股與大勢的關(guān)聯(lián)度過高，但相信在未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的周期當中，會出現(xiàn)進一步的分化。

當然，上述的手法，不是那么精細，但因果關(guān)系是明確的，比起市面上宏觀和策略只有關(guān)聯(lián)分析的預(yù)測模型，上面的方法絕對不會是最差的。