寶通科技（300031）

投資要點

業(yè)績迎來拐點，游戲居功至偉。寶通科技2016 年上半年公司實現(xiàn)營收6.97 億，同比增長192.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.77 億，同比增長95.7%。公司盈利狀況轉(zhuǎn)好主要得益于易幻網(wǎng)絡(luò)并表。報告期內(nèi)易幻網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)營收4.4 億(占比64%)；貢獻(xiàn)凈利潤0.58億（占比75%）。

2016-2018 年國內(nèi)手游市場增速將下行，游戲出海大勢所趨。一方面，2015 年手機(jī)網(wǎng)民占比已超90%，接近天花板。另一方面2015-16 國內(nèi)移動游戲月度覆蓋人數(shù)下降，國內(nèi)移動游戲用戶數(shù)量增速放緩，人口紅利將被消耗殆盡。反觀國際市場，2016年上半年中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入達(dá)25.3 億美元，同比增長43.7%；東南亞市場空間大，港臺韓玩家比例/付費率/ARPU 值高，海外游戲市場機(jī)會不容小覷。

易幻網(wǎng)絡(luò)處于海外發(fā)行第一梯隊，業(yè)績有望超預(yù)期。易幻網(wǎng)絡(luò)作為中國移動網(wǎng)絡(luò)游戲出海最為成功的發(fā)行商代表，僅次于昆侖萬維市場份額排名第二（9.85%）。易幻網(wǎng)絡(luò)承諾2016 至2018年實現(xiàn)的歸母凈利潤1.55/2.02/2.62 億元，根據(jù)2016 半年報披露的數(shù)據(jù)，2016 年1-6 月易幻網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)凈利潤1.01 億元，全年業(yè)績超承諾可期。

2016H1 游戲發(fā)行表現(xiàn)優(yōu)異，期待下半年新作。2016 上半年易幻網(wǎng)絡(luò)在港澳臺、韓國、東南亞等地區(qū)累計發(fā)行28 款游戲，《六龍御天》、《夢想星城》、《風(fēng)云》、《天命》等作品在蘋果和谷歌暢銷榜表現(xiàn)強(qiáng)勢。下半年預(yù)計發(fā)行移動游戲30 款，其中包括知名IP 游戲《劍俠情緣》港澳臺版、范冰冰代言的《暗黑黎明2》韓國版等大作。目前《劍俠情緣》已上線，在香港IOS暢銷榜游戲類排名中穩(wěn)居TOP1，在Google Play 暢銷榜所有類別排名13；在臺灣IOS 和Google Play 暢銷榜所有類排名都進(jìn)入前10。

擬收購剩余股權(quán)，寶通易幻緊密綁定。2016 年9 月9 日，寶通科技發(fā)布公告，擬購買牛曼投資、牛杜投資合計所持易幻網(wǎng)絡(luò)30%的股權(quán)(對應(yīng)的注冊資本出資額為3,103,732.20 元)，若交易成功，易幻網(wǎng)絡(luò)將成為寶通科技全資子公司。

首次覆蓋給予“買入”評級：考慮易幻網(wǎng)絡(luò)業(yè)績承諾，我們預(yù)計公司2016/2017/2018 年備考凈利潤分別為1.8/2.7/3.2 億，攤薄EPS 分別為0.45/0.68/0.81 元，現(xiàn)價對應(yīng)2016-2018 年53/35/30倍PE。參考游戲行業(yè)2016 年60 倍PE，給予寶通科技60 倍估值，目標(biāo)價27 元。首次覆蓋給予“買入”評級！

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。粯?biāo)的承諾不達(dá)預(yù)期；匯率波動風(fēng)險。