由于今年年初以來國內(nèi)去產(chǎn)能工作的加速推進、人民幣快速貶值與海外風(fēng)險事件，今年一季度市場對國內(nèi)經(jīng)濟下滑的擔(dān)憂情緒升溫。隨著大量穩(wěn)增長政策的實施，國內(nèi)經(jīng)濟增速得到穩(wěn)定。同時，由于大量穩(wěn)增長政策的實施，也使得市場對經(jīng)濟的預(yù)期發(fā)生改變。

回過頭來看，5月9日《人民日報》“權(quán)威人士”的發(fā)聲無疑成為穩(wěn)定市場預(yù)期的重要舉措。此后市場對于經(jīng)濟的預(yù)期也不盲目悲觀與樂觀，第三季度經(jīng)濟增速始終平穩(wěn)運行，以工業(yè)增加值數(shù)據(jù)為例，始終維持在6%至6.5%的區(qū)間平穩(wěn)波動。經(jīng)濟增速上方受到去產(chǎn)能的壓制，下方受到政策兜底的支撐，因此從短周期來看，這一過程中經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)“時好時差”的狀況。但目前全社會基本已經(jīng)接受這種狀況，不再出現(xiàn)突然極度樂觀與突然極度悲觀的預(yù)期紊亂的情況。

第三季度中國貨幣政策逐步回歸穩(wěn)健。第一季度由于需要穩(wěn)定經(jīng)濟避免出現(xiàn)局部“失速”，貨幣政策上有一定寬松的釋放，大量的新增信貸與今年迄今為止唯一一次降準。當(dāng)時的貨幣加大寬松支持是必要的，年初階段中國經(jīng)濟面臨工業(yè)增加值下滑、出口快速下滑、投資下滑、人民幣快速貶值等多方壓力。隨著經(jīng)濟恢復(fù)穩(wěn)定，央行貨幣略偏寬松政策逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。三季度貨幣回歸穩(wěn)健有多方面因素。首先，二季度中國通脹水平有一定程度的回升。雖然三季度通脹數(shù)據(jù)回落，但第四季度又將回升。其次，經(jīng)濟面臨一定程度上流動性陷阱的擔(dān)憂。當(dāng)前實體企業(yè)并非面臨貨幣不足的問題，而是經(jīng)濟長期調(diào)整階段投資意愿不強。因此，繼續(xù)依靠釋放貨幣的方式兜底經(jīng)濟效果并不佳。最后，人民幣過快貶值的壓力與房價過快上漲的壓力，使得進一步貨幣寬松的空間受到制約。在央行嚴格控制貨幣穩(wěn)健的階段，對四季度通脹回升的擔(dān)憂不必過大。四季度CPI可能類似于第二季度回升速率快，但回升的幅度并不會超預(yù)期。

貨幣回歸穩(wěn)健之后，經(jīng)濟兜底更多依賴財政政策與基建投資。在民間投資、固定資產(chǎn)投資下滑且暫時難以改善的背景下，可能兜底更多將依靠基建投資進行對沖。因此，三四季度可能出現(xiàn)政府主導(dǎo)的基建投資加快的情況。數(shù)據(jù)上，近期基建投資增速有明顯回升勢頭。在這種情況下，PPI同比增速仍將持續(xù)回升，預(yù)計將在10月由負轉(zhuǎn)正。近期受到PPI回升的影響，三季度工業(yè)企業(yè)利潤增速有明顯的改善，預(yù)計8月和9月的數(shù)據(jù)會繼續(xù)顯著改善。8月PMI指數(shù)顯著提升等近期發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)較前期有所改善。

我們認為，整體上在經(jīng)濟平穩(wěn)運行階段，股票市場仍然維持橫向運行，但需要注意內(nèi)部的過度投機行為出現(xiàn)，尤其是新股、次新股和中小創(chuàng)。隨著PPI的回升，可能對商品市場中的工業(yè)品形成利好，但需要注意部分品種漲幅過快與過度投機的出現(xiàn)。當(dāng)前房地產(chǎn)市場漲價過快已經(jīng)引起關(guān)注，包括武漢在內(nèi)的部分地區(qū)開始收緊房地產(chǎn)政策。在“資產(chǎn)荒”背景下，房地產(chǎn)市場更容易出現(xiàn)泡沫與過度投機。地產(chǎn)政策進一步收緊將導(dǎo)致房價增速放緩，后市資金的去向也應(yīng)該密切關(guān)注。