近期央行通過公開市場業(yè)務(wù)向市場大量投放流動性以緩解國慶節(jié)前的資金壓力，資金成本降低，國債的價格因此走高。但是國慶假期對于資金的考驗還沒有開始，國債承壓下行概率較大。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，國債價格受到壓制

8月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)在9月中旬陸續(xù)公布。從公布的情況來看，8月的經(jīng)濟表現(xiàn)還是非常喜人的。首先，8月工業(yè)增加值同比增速為6.3%，較7月上升0.3個百分點，是今年3月以來的最佳表現(xiàn)。其次，8月國內(nèi)零售品消費總額為27539.6億元，較去年同期上升2646.24億元，上升9.86%。再次，8月國內(nèi)進出口總額為3291.35億美元，較去年同期下降35億美元，下降1.05%。雖然下降，但是降幅是今年3月以來的最低值。唯一表現(xiàn)不佳的是，8月的固定資產(chǎn)投資總額為54644.67億元，較去年同期增加4135.81億元，四個月的時間，固定資產(chǎn)投資增速由11.16%下降到3.89%。

8月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)良好，顯示出之前國內(nèi)預(yù)調(diào)微調(diào)政策的效果正在逐漸顯現(xiàn)。筆者認(rèn)為，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的向好對于市場還是起到了一定的提振作用，在提升了風(fēng)險偏好的同時，也使固定資產(chǎn)投資的配置受到了沖擊。需要注意的是，8月國內(nèi)的CPI（消費者物價指數(shù)）同比增速僅為1.3%，創(chuàng)年內(nèi)新低，這壓縮了國債回調(diào)的空間。

通過上文的論述，筆者認(rèn)為8月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好對于國債產(chǎn)生了一定的壓制作用，但是通脹水平的下降，壓縮了國債回調(diào)的空間。

資金面臨節(jié)前考驗，國債期貨承受壓力

圖為M2與M1剪刀差（單位：億元）

8月國內(nèi)M2存量為1510982.91億元，M1的存量為454543.6億元，M2與M1的差值（準(zhǔn)貨幣）為1056439.31億元，準(zhǔn)貨幣環(huán)比增速為0.75%。準(zhǔn)貨幣增速的持續(xù)增加說明目前的資金并沒有進入長期投資領(lǐng)域，更多的是進入銀行理財、短期拆借等貨幣市場。這也進一步說明目前市場的資金并不缺少，只是因為缺少投資渠道而沉淀下來。這降低了央行執(zhí)行降準(zhǔn)、降息的可能性。特別是在8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的情況下，央行無需通過降準(zhǔn)、降息的方式刺激投資、驅(qū)逐資金進入投資領(lǐng)域。

短期來看，央行近期公開市場業(yè)務(wù)的力度較大。本周逆回購到期額度僅為2800億元。截至周三，央行執(zhí)行了總額為4500億元的7天期逆回購，額度分別為1800億元、1500億元、1200億元。此外，央行在上周重啟了28天期的逆回購，截至周三投放的資金達到2200億元，額度分比為700億元、700億元、800億元。本周前三天央行實現(xiàn)資金投放6700億元，向市場凈投放資金3900億元。央行重啟28天期逆回購一方面是為了達到“鎖短放長”的目的，在維持寬松流動性的同時，通過提升短期利率，抑制短期投資行為。另一方面，由于臨近國慶，市場陷入流動性緊缺的局面，央行通過28天期逆回購緩解了過節(jié)資金壓力。通過央行近期一系列的公開市場業(yè)務(wù)，近期的資金成本全面下降，國債的價格也穩(wěn)中有升。但是需要注意的是，臨近國慶，市場對于資金的需求開始增加，后期流動性趨緊的概率較大。

8月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，提升了市場的風(fēng)險偏好，市場對于國債的配置需求下降。此外，雖然近期資金供應(yīng)充足，但是國慶期間，資金需求勢必上升，這樣壓制債券價格。因此，筆者認(rèn)為近期國債小幅上漲的走勢難以延續(xù)，近期或?qū)㈤_始回調(diào)。