中秋節(jié)后，在大宗商品一片漲勢(shì)背景下，滬膠1701合約增倉放量上漲。從供需層面來看，天膠供應(yīng)旺季不旺，下游輪胎廠開工率又明顯好于去年同期，保稅區(qū)貨源緊張，供需總體處于緊平衡狀態(tài)。

割膠季節(jié)旺季不旺

當(dāng)前東南亞主產(chǎn)國(guó)正處于傳統(tǒng)的割膠旺季，但由于近幾個(gè)月降雨量過大，使得產(chǎn)膠季旺季不旺。ANRPC報(bào)告顯示，主產(chǎn)國(guó)8月天膠產(chǎn)量102萬噸，同比下降1.4%；1—8月總產(chǎn)量691.9萬噸，同比下降0.3%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)8月天膠產(chǎn)量9.6萬噸，同比下跌2.04%；1—8月，天膠產(chǎn)量40.09萬噸，同比下跌9%。由于主產(chǎn)國(guó)雨量大增不利于割膠和運(yùn)輸，膠農(nóng)的割膠積極性不高，這導(dǎo)致泰國(guó)原料價(jià)格、船貨價(jià)格以及保稅區(qū)美金膠價(jià)格均堅(jiān)挺。筆者認(rèn)為，近期因天氣因素造成的割膠量同比下滑仍會(huì)繼續(xù)，但若后期不出現(xiàn)極端天氣，產(chǎn)量恢復(fù)的可能性較大，國(guó)內(nèi)新膠供應(yīng)緊張情況或有望緩解。

下游需求慣性增加

隨著金九銀十旺季來臨，各項(xiàng)優(yōu)惠政策繼續(xù)執(zhí)行，乘用車產(chǎn)銷將持續(xù)增長(zhǎng)。從數(shù)據(jù)分析，輪胎出口、汽車產(chǎn)銷和重卡銷售數(shù)據(jù)都有繼續(xù)向好跡象。且隨著天氣轉(zhuǎn)涼，各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、長(zhǎng)途運(yùn)輸、私家車出行等均有提升。輪胎方面，下游工廠開工率重新回升，出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但是臨近國(guó)慶節(jié)，預(yù)計(jì)節(jié)前繼續(xù)提升空間不會(huì)太大。此外，8月重卡市場(chǎng)共約銷售各類車輛4.95萬輛，比去年同期的3.42萬輛大幅增長(zhǎng)45%。雖然國(guó)內(nèi)房屋新開工率高點(diǎn)已過，但重卡銷售增速繼續(xù)慣性上移，加上鐵路基建投資出現(xiàn)高潮，預(yù)計(jì)在11月之前，重卡銷售增速會(huì)繼續(xù)向上。

保稅區(qū)庫存持續(xù)下降

今年以來，青島保稅區(qū)庫存與上期所庫存一直分化。9月中旬青島保稅區(qū)橡膠總庫存繼續(xù)下跌至10.35萬噸，較8月底下滑11.5%，創(chuàng)下自2011年9月以來的5年新低。這主要是因?yàn)樘烊幌鹉z庫存大幅走低，天膠庫存也創(chuàng)下5年新低。春節(jié)以來，保稅區(qū)標(biāo)膠港上和現(xiàn)貨價(jià)格均升水遠(yuǎn)月，很多貨到港基本不入庫，直接進(jìn)入了下游工廠。再加上下游工廠偏愛使用進(jìn)口膠，在國(guó)內(nèi)進(jìn)口量同比穩(wěn)定的情況下，保稅區(qū)庫存持續(xù)下滑。筆者預(yù)計(jì)保稅區(qū)庫存至少在國(guó)慶節(jié)前會(huì)繼續(xù)保持下滑態(tài)勢(shì)。另一方面，由于1609合約交割量不大，滬膠倉單依然有29.9萬噸，倉單壓力繼續(xù)存在。由于這些倉單大都對(duì)應(yīng)2015年以前的老膠，必須在年底前注銷，因此對(duì)1701合約的壓力較小，但對(duì)1611合約有一定壓力。參考前期1701與1609合約的價(jià)差，后市兩合約價(jià)差應(yīng)能維持在2000元/噸以上。

綜上所述，在保稅區(qū)庫存和進(jìn)口量均下降、需求強(qiáng)于去年同期等利多因素影響下，滬膠已擺脫盤整區(qū)間向上發(fā)力。筆者認(rèn)為，即使后期主產(chǎn)國(guó)割膠旺季產(chǎn)能全面恢復(fù)，但貨源進(jìn)口到國(guó)內(nèi)仍需要一定時(shí)間，在此期間，如果量?jī)r(jià)配合，滬膠有望進(jìn)一步上漲。