8月以來(lái)，受國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低、馬來(lái)西亞棕櫚油出口強(qiáng)勁以及原油價(jià)格反彈等因素影響，國(guó)內(nèi)油脂期貨在棕櫚油的帶動(dòng)下出現(xiàn)了顯著的反彈行情。雖然美聯(lián)儲(chǔ)9月加息可能性仍較低，但是在其他經(jīng)濟(jì)體相對(duì)低迷映襯之下，美元指數(shù)振蕩，商品獲利了結(jié)要求顯現(xiàn)。原油因“凍產(chǎn)”協(xié)議預(yù)期升溫一度升至50美元/桶附近，并成為油脂上行的強(qiáng)勁催化劑，但是隨著原油供應(yīng)充足預(yù)期仍在，回落調(diào)整顯現(xiàn)時(shí)，油脂類也因失去強(qiáng)助力。

全球市場(chǎng)寬松預(yù)期有限

隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議逐漸臨近，其9月加息的概率卻越來(lái)越低。9月以來(lái)一系列重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均在不斷削弱9月加息的可能性，9月2日的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位增加人數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期，而失業(yè)率卻高于市場(chǎng)預(yù)期，9月加息預(yù)期隨之降溫。不僅如此，近期公布的美國(guó)8月零售額出現(xiàn)了3月以來(lái)首次下滑，制造業(yè)產(chǎn)出也有所減少。種種數(shù)據(jù)均顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了疲軟跡象，加息推遲似乎在意料之中。

美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲，但其他主要經(jīng)濟(jì)體卻并未進(jìn)一步加碼寬松政策。近期歐洲央行維持利率決策不變，日本央行也并無(wú)加碼QQE的意愿。而中國(guó)8月的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓人眼前一亮，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)跡象明顯，所以近期也不太可能出臺(tái)降息、降準(zhǔn)之類的寬松政策。全球市場(chǎng)寬松氛圍有限，不太可能給予大宗商品很強(qiáng)的利多刺激。

原油維持偏弱振蕩

由于生物柴油的替代性作用，原油的價(jià)格走勢(shì)對(duì)油脂影響很大。當(dāng)前油價(jià)走勢(shì)頗為微妙，可以從供應(yīng)和需求兩個(gè)方面加以分析。

自2014年下半年油價(jià)跌至歷史性低位以來(lái)，除美國(guó)以外的主要產(chǎn)油國(guó)一直在孜孜不倦尋求“凍產(chǎn)”以提振油價(jià)，振興本國(guó)經(jīng)濟(jì)。但無(wú)奈產(chǎn)油國(guó)各懷心事，協(xié)議始終未能達(dá)成。國(guó)際能源論壇即將于9月下旬在阿爾及爾召開(kāi)，屆時(shí)產(chǎn)油國(guó)又將再度討論“凍產(chǎn)”事宜。不過(guò)，OPEC主要國(guó)家均維持高產(chǎn)，近幾個(gè)月OPEC產(chǎn)量都已超過(guò)3300萬(wàn)桶/日?！皟霎a(chǎn)”協(xié)議已成雞肋，即使達(dá)成也無(wú)法對(duì)OPEC國(guó)家產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的約束作用。

美國(guó)的原油供應(yīng)同樣不容樂(lè)觀。貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日當(dāng)周，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)增加2座至416座，為2月以來(lái)最高，且為過(guò)去12周內(nèi)第11周增加。而EIA的報(bào)告顯示，9月9日當(dāng)周，原油及成品油庫(kù)存總計(jì)14億桶，已接近紀(jì)錄高位。美國(guó)的原油供應(yīng)狀況也未見(jiàn)明顯收縮。

相對(duì)于供應(yīng)的居高不下，需求端卻出現(xiàn)了轉(zhuǎn)弱的跡象。全球煉廠將在9、10月進(jìn)入集中檢修期，原油需求大概率減弱。而全球主要經(jīng)濟(jì)體均顯露出中短期發(fā)展的疲態(tài)，IEA也順勢(shì)下調(diào)了今、明兩年的全球石油需求增速預(yù)期，需求不濟(jì)短時(shí)間也難以改變。

不過(guò)盡管基本面仍顯供強(qiáng)需弱，但當(dāng)前油價(jià)已處歷史性低位，再度大跌幾無(wú)可能，大漲更不現(xiàn)實(shí)，偏弱振蕩或是油市最好的選擇。

油脂基本面多空交織

USDA9月供需報(bào)告基本定調(diào)了美豆新作創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)和供應(yīng)過(guò)剩的偏空格局。美豆種植面積增加，產(chǎn)區(qū)天氣無(wú)虞，拉尼娜姍姍來(lái)遲，美豆成長(zhǎng)良好，最后美豆出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的豐收結(jié)局也是在情理之中。美豆天量供應(yīng)的達(dá)摩克利斯之劍高懸頭上，油脂價(jià)格勢(shì)必承壓，期價(jià)難以出現(xiàn)連續(xù)大漲。

相較于USDA的悲觀報(bào)告，MPOB的供需報(bào)告似乎讓油脂的多頭看到了希望。馬棕8月庫(kù)存環(huán)比下降17.3%至146萬(wàn)噸，為近6年最低水平，因出口增量蓋過(guò)了產(chǎn)量的增長(zhǎng)。但是，最近的9、10和11月為馬棕的傳統(tǒng)高產(chǎn)季節(jié)，后期產(chǎn)量不出意料將繼續(xù)上升，而出口量卻存在較大不確定性。據(jù)第三方船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，馬棕9月1日—15日的出口量，ITS環(huán)比下降8.7%，而SGS環(huán)比下滑11.0%，其中中國(guó)、印度需求出現(xiàn)放緩。不僅如此，馬來(lái)西亞政府還將10月毛棕櫚油的出口關(guān)稅由9月的5%上調(diào)至6.5%。未來(lái)馬來(lái)西亞出口關(guān)稅的提高和氣溫的下降都將成為抑制出口需求的潛在因素。

然而，國(guó)內(nèi)棕櫚油的港口庫(kù)存仍然維持30萬(wàn)噸左右的極低水平，加上因馬來(lái)西亞提高關(guān)稅而削弱的進(jìn)口量，四季度國(guó)內(nèi)棕櫚油維持低庫(kù)存水平或?yàn)槌B(tài)，這也有力地限制了油脂的下跌空間。

期貨品種的行情走勢(shì)總是充滿懸念。如果后期拉尼娜天氣炒作興起，油脂需求又較為強(qiáng)勁的話，不排除油脂在四季度走出一波多頭行情，否則其將維持無(wú)序的區(qū)間振蕩走勢(shì)。