蘇交科（300284）

工程咨詢業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)：蘇交科主營(yíng)業(yè)務(wù)為交通工程咨詢與工程承包業(yè)務(wù)，為交通工程提供綜合解決方案，目前公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)和檢測(cè)業(yè)務(wù)分別占比51.37%和16.61%，目前公司業(yè)務(wù)多元化轉(zhuǎn)型加速，原有公路行業(yè)營(yíng)收占比由之前的100%下滑至目前的50%左右，此外軌交咨詢業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)占比30%，其他業(yè)務(wù)占比20%。公司未來(lái)立足主業(yè)進(jìn)行多元化擴(kuò)張，預(yù)計(jì)今年訂單情況良好，全國(guó)化布局進(jìn)展順利，江蘇地區(qū)以外訂單有望過(guò)半。

主業(yè)大幅增長(zhǎng)，現(xiàn)金流壓力增大：上半年全國(guó)公路水路固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.7%，公司營(yíng)收大幅增加，其中工程咨詢業(yè)務(wù)承接額同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，業(yè)務(wù)全國(guó)化布局進(jìn)一步得到完善。工程咨詢和工程承包業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比增加16.90%和177.07%。成本費(fèi)用端，由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及上半年并購(gòu)較多，成本增加46.92%，三費(fèi)上升27.6%，其中管理費(fèi)用占比最大，增長(zhǎng)2864 萬(wàn)元，系由業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致，財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅84.03%，系并購(gòu)導(dǎo)致的貸款利息增加。由于成本增幅高于營(yíng)收增幅，使得毛利率略低于去年同期。

外延并購(gòu)加速公司多元化布局：公司充分受益“一帶一路”，上半年并購(gòu)呈加速態(tài)勢(shì):（1）2016 年2 月，公司參股設(shè)立新一站在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司以增強(qiáng)公司在基建領(lǐng)域投資能力；（2）2016 年5 月，公司擬收購(gòu)美國(guó)最大環(huán)境檢測(cè)公司TestAmerica，打造最大環(huán)境監(jiān)測(cè)平臺(tái)；（3）2016年7 月，公司增資控股全球領(lǐng)先的工程設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)商西班牙EPTISASERVICIOS DE INGENIERíA, S.L.以打造海外項(xiàng)目承接平臺(tái)。

PPP 模式打開(kāi)工程咨詢業(yè)務(wù)新局面：公司作為劣后級(jí)聯(lián)合中標(biāo)貴陽(yáng)市觀山湖區(qū)小灣河環(huán)境綜合整治工程的設(shè)計(jì)承包以及運(yùn)維合同，試水PPP 產(chǎn)業(yè)基金模式，用1400 多萬(wàn)撬動(dòng)15 億項(xiàng)目。此后，公司又參與簽署了《杭州大江東大產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施PPP+EPC項(xiàng)目合作協(xié)議》，持有項(xiàng)目公司5%股權(quán)。PPP 模式引領(lǐng)行業(yè)劇變，公司作為工程咨詢行業(yè)龍頭，對(duì)于PPP 模式認(rèn)識(shí)充分，在項(xiàng)目選擇和成本把控方面有獨(dú)到理解，未來(lái)有望成為工程領(lǐng)域具有全生命周期控制能力的企業(yè)。

預(yù)計(jì)公司2016、2017 年的EPS 分別為0.66 元、0.85 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為29、23 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)調(diào)控帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、海外并購(gòu)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。