期指探底回升 主力漲跌互現恒生中國企業(yè)指數（下稱H股指數）為香港市場一項主要指數，用以量度以H股形式在香港上市的中國企業(yè)的表現。H股指數是由在香港上市的、主營業(yè)務在中國內地的40家大型公司組成，目前H股指數約為9600點。摩根大通在9月發(fā)表報告稱，預計H股指數年內再漲11%，即目標價位在10600點以上。同時，最近中國內地容許保險資金增加股權投資，包括中國內地和香港股票，加之市場預期11月會推出深港通，容許中國內地投資者不用來港開戶便可購買指定港股，此消息利好H股股價，特別是一些內地投資者熟悉的品種。

9月，港交所推出小型恒生中國企業(yè)指數期權（下稱小型H股指數期權），每一指數點為10港幣，預計產品會受到小型投資者的歡迎。因H股指數每天波幅約150點、每月波幅超過1000點、每季波幅超過2000點。以12月小型H股指數期權10000點認購期權為例，最近報價300點只需要付出期權金3000港幣，若H股指數如摩根大通預計能上升11%，今年上升到10600點以上，那么小型H股指數期權10000點的內在價值則是600點。理論上，10000點的認購期權有300點或3000港幣利潤，回報是100%。

認購期權是一種看好后市的策略，因小型H股指數期權每一指數點為10港幣，若持有10000點行權價的認購期權到到期日，每高于行權價1點盈利10港幣，扣除3000港幣付出的權利金，多出的便是利潤。以3000港幣成本買入10000點認購期權，交割價高于10300點，每高1點利潤為10港幣，交割價為10600點的利潤則是3000港幣（100%），交割價為10900點的利潤是6000港幣（200%），如此類推。H股指數每季波幅超過2000點是有歷史數據支持的，假如9月9600點是低位，那么在12月的高位見到11600點則是合理預期。

筆者也觀察到，小型H股指數期權的認沽期權成交量比較少。一般來說，認沽期權成交明顯少于認購期權，即Put/Call比率低，表示看空后市的投資者比較少，說明小型H股指數期權仍有上升動力。近日，小型H股指數期權在10200點成交比較多。一般來說，1000點每月波幅范圍的行權價成交愈多，表示愈多投資者以該行權價為自己的目標價。

對沖值是評估期權回報的參數。假如期權金是300點（3000港幣），對沖值是0.4，即付3000港幣買入之后，若小型H股指數期權上升400點，理論上期權金便上升40%，盈利便是400×10×40%=1600（港幣），即3000港幣付出的期權金獲利1600港幣，回報是53%。不過，買入認購期權會降低時間價值，計算機顯示每天時間價值約4點，即每天持倉消耗40港幣的機會成本。

總之，港交所推出小型H股指數期權，證明期權已經逐漸受到小型投資者的歡迎，市場也希望能多一種可以獲利的工具。