事件：

公司9 月18 日晚發(fā)布公告稱：公司擬由發(fā)行股份購買資產(chǎn)調(diào)整為4000萬現(xiàn)金受讓交易對手所持正潔環(huán)境約20%股權(quán)，對于剩余股權(quán)安排，公司將與交易對手在簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中另行約定，對此我們點評如下：

投資要點：

發(fā)行股份改為現(xiàn)金收購正潔環(huán)境，確定性更高的同時降低投資風(fēng)險2016 年2 月29 日，公司公告擬以2.74 億元收購正潔環(huán)境71.67%的股權(quán)，并募集配套資金不超過1.5 億元。由于受財務(wù)顧問西南證券被立案調(diào)查影響，公司向證監(jiān)會撤回了交易申請，同時更換長城證券為財務(wù)顧問。但受市場環(huán)境影響，正潔環(huán)境市場開拓不及預(yù)期，業(yè)績低于預(yù)期，整體估值由原來的3.82 億元調(diào)整為2 億元。公司綜合考慮，由發(fā)行股份購買71.67%股權(quán)調(diào)整為4000 萬現(xiàn)金購買20%股權(quán)。

我們認(rèn)為，此次方案調(diào)整一方面現(xiàn)金收購效率更高，省去證監(jiān)會審批不確定風(fēng)險，另一方面減少股權(quán)購買比例能夠降低標(biāo)的的投資風(fēng)險，剩余股權(quán)可以等標(biāo)的公司業(yè)績提升后再進行后續(xù)購買或者收購。

正潔環(huán)境主營污水處理，未來有望拓展市政項目，具備成長空間正潔環(huán)境主營工業(yè)污水處理，處理食品、電鍍、紡織、畜禽養(yǎng)殖等工業(yè)污水，特別是在食品工業(yè)污水處理領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。但受制于相應(yīng)市場規(guī)模整體較小，再加上市場環(huán)境影響，正潔環(huán)境2016 年1-8 月份只實現(xiàn)1068 萬元凈利潤，與此前承諾的全年2700 萬凈利潤有一定差距。雖然現(xiàn)在業(yè)績較少，但我們認(rèn)為公司具備成長空間。正潔環(huán)境通過與浙江清華長三角研究院全資孫公司浙江華瀚科技，合資創(chuàng)立潔瀚環(huán)境（持股51%），致力于打造成人居環(huán)境全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)化平臺型公司，未來有望進入市政領(lǐng)域，借助在浙江省資源優(yōu)勢，拓展人居環(huán)境方面，包括環(huán)境修復(fù)、農(nóng)村生活污水、固廢等PPP 項目，屆時正潔環(huán)境的業(yè)績將會有大幅提升，具備成長空間。

轉(zhuǎn)型環(huán)保執(zhí)行力強，未來環(huán)保外延仍具備看點公司制定“高端裝備制造+環(huán)?！钡碾p主業(yè)戰(zhàn)略后，就積極拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，并表現(xiàn)出超強的執(zhí)行力：2015 年參股了江蘇藍(lán)興化工環(huán)保（持股13.50%）和北京建工金源（持股3.17%），涉足工業(yè)污水處理領(lǐng)域，2016 年7 月公司以1.79 億現(xiàn)金收購綠威環(huán)保55%股權(quán)，進軍污泥處理行業(yè)。此次現(xiàn)金收購正潔環(huán)境若能成功，公司環(huán)保業(yè)務(wù)又新增業(yè)績看點。同時我們認(rèn)為公司環(huán)保外延拓展不會止步，公司已在年報、非公開發(fā)行方案等披露未來戰(zhàn)略中將考慮發(fā)展、收購?fù)寥佬迯?fù)、VOCs 治理、危廢、污泥等環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)。并且目前控股股東持股比例43.47%，再加上貨幣資金近6 億元，未來環(huán)保并購具備看點。

傳統(tǒng)高端制造業(yè)務(wù)拐點出現(xiàn)，市值小具備安全邊際公司采取與芬蘭卡哥特科成立合資公司進行全產(chǎn)業(yè)鏈合作，在海外設(shè)立分支機構(gòu)和代理商合作布局“一帶一路”，多重渠道使得公司高端裝備制造板塊業(yè)績回升，同時收縮與油氣相關(guān)度較高的海工業(yè)務(wù)和2015 年計提1.64 億元減值準(zhǔn)備使得海工業(yè)務(wù)虧損可控，今年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.51 億元，同比增長51.62%；歸屬于上市公司股東凈利潤6667.97 萬元，同比增長146.44%，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績拐點有望出現(xiàn)。

公司當(dāng)前市值只有55 億。另外，公司股價具備兩重安全邊際：1）2015 年非公開發(fā)行股份鎖定三年，大股東認(rèn)購3.23 億元，發(fā)行價格為10.72 元/股。2）第一期員工持股計劃已經(jīng)完成購買部分成交均價約9.70 元/股。

盈利預(yù)測和投資評級：維持增持評級。我們看好公司2016 年高端裝備業(yè)績出現(xiàn)拐點，環(huán)保主業(yè)成型將逐步貢獻利潤，同時公司環(huán)保外延并購具備看點。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.19、0.21、0.26 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為69、63、52 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：現(xiàn)金購買資產(chǎn)推進不達預(yù)期的風(fēng)險、海工業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期的風(fēng)險；外延并購低于預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。