金河生物(002688)

9月18日，公司發(fā)布董事會(huì)決議公告，擬以自有資金向子公司法瑪威借款28810萬(wàn)人民幣，約4300 萬(wàn)美元，助其收購(gòu)普泰克100%股權(quán)，首期付款2000 萬(wàn)美元。

普泰克：品種儲(chǔ)備豐富，方案彰顯信心

普泰克是一家成立于1990 年代中期的獸用生物制品公司，目前有16 個(gè)已獲得美國(guó)農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)的成品、半成品、兩個(gè)申報(bào)中、1 個(gè)擬申報(bào)產(chǎn)品的注冊(cè)文號(hào)。有兩款產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)十分顯著：豬支原體-豬圓環(huán)病毒Ⅱ型二聯(lián)疫苗（若在2017.12.31 前獲批，法瑪威將支付1500 萬(wàn)美元），豬藍(lán)耳病嵌合疫苗（若在2018.12.31 前獲中/美農(nóng)業(yè)部批文，法瑪威將分別支付300/500 萬(wàn)美元）；自2017.1.1 起的五年內(nèi)，上述兩款產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利的35%歸普泰克原有股東所有。

國(guó)際：放大渠道價(jià)值，成長(zhǎng)邏輯清晰

此次收購(gòu)進(jìn)一步完善了美國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局，能將潘菲爾德的渠道價(jià)值發(fā)揮至極致。依托金霉素全球龍頭地位和連續(xù)7 次通過(guò)FDA 認(rèn)證資格，收購(gòu)潘菲爾德后加強(qiáng)對(duì)美國(guó)終端市場(chǎng)的控制，完成從原料藥供應(yīng)商向動(dòng)保產(chǎn)品和服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)換。本次收購(gòu)將海外業(yè)務(wù)版圖拓展到動(dòng)物疫苗領(lǐng)域，憑借普泰克雄厚的研發(fā)實(shí)力及豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備將渠道的價(jià)值發(fā)揮到極致。

國(guó)內(nèi)：增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，動(dòng)保龍頭初現(xiàn)

本次收購(gòu)后金河生物將獲得豬支原體-豬圓環(huán)病毒Ⅱ型二聯(lián)疫苗和豬藍(lán)耳病嵌合疫苗兩個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的疫苗品種；在佑本現(xiàn)有的豬用疫苗產(chǎn)品基礎(chǔ)上，極大豐富核心產(chǎn)品線，助力公司在競(jìng)爭(zhēng)激烈的收購(gòu)美國(guó)普泰克，渠道＋研發(fā)完美協(xié)同市場(chǎng)苗領(lǐng)域脫穎而出。這兩款新產(chǎn)品將于近期在海外上市并增厚業(yè)績(jī)，國(guó)內(nèi)也將同步開(kāi)啟證書(shū)申報(bào)工作，并有望于兩到三年后上市，國(guó)內(nèi)將接力海外成為未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的最大推動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)與估值：上調(diào)公司2016/17/18 年?duì)I業(yè)收入17.2/22.5/30.3 億元、凈利潤(rùn)2.14/3.15/4.24 億元的預(yù)測(cè)，給予2017 年35-40 倍PE 得出一年期目標(biāo)價(jià)為17.5-20.0 元，較現(xiàn)價(jià)有45%-65%的上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人力成本漲幅過(guò)大；玉米等原料價(jià)格快速上漲；匯率波動(dòng)帶來(lái)不利影響；海外收購(gòu)的協(xié) 同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期。