中秋節(jié)前三個(gè)交易日，股市表現(xiàn)低迷。上周一受諸多利空因素打擊，股市低開低走，之后兩天繼續(xù)振蕩下行。如果說上周一股市下跌有美股暴跌的影響，那么在當(dāng)晚美股報(bào)復(fù)性反彈后，周二國(guó)內(nèi)股市依然低迷，就顯示出國(guó)內(nèi)股市弱勢(shì)主要還是自身原因所致。

筆者認(rèn)為，股市疲弱原因主要有三個(gè)。第一，降杠桿。央行停止MLF，推出14天逆回購，然后又推出久違的28天逆回購，繼續(xù)“放長(zhǎng)縮短”，隔夜Shibor持續(xù)回升，創(chuàng)出今年2月初以來新高。第二，產(chǎn)業(yè)資本大幅減持。9月以來，滬深兩市共計(jì)132家上市公司發(fā)生重要股東減持行為，套現(xiàn)金額超過100億元，同比增幅97.85%。在半年報(bào)公布后不久，產(chǎn)業(yè)資本如此大規(guī)模減持，說明目前股價(jià)不足以支持估值，價(jià)格存在高估風(fēng)險(xiǎn)。第三，市場(chǎng)消極解讀證監(jiān)會(huì)扶貧IPO計(jì)劃。

同期，相比股市，債券市場(chǎng)表現(xiàn)略強(qiáng)，這其中有資產(chǎn)配置的利多作用，即部分股市資金回流債市。但債市去杠桿也在進(jìn)行中，9月9日，中證登聯(lián)合上證所和深證所發(fā)布《債券質(zhì)押式回購交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制指引（征求意見稿）》，針對(duì)控制回購融資主體杠桿等方面做出較多調(diào)整。此文件對(duì)經(jīng)紀(jì)、托管、自營(yíng)三方面業(yè)務(wù)，明確了回購交易的風(fēng)控要求，并取消了合格個(gè)人投資者參與質(zhì)押式回購的融資交易資格。

近期，高盛調(diào)高我國(guó)股市等級(jí)至 “超配（買入）”，理由包括中國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)刺激措施有可能推動(dòng)固定資產(chǎn)投資改善，企業(yè)業(yè)績(jī)正日趨穩(wěn)定，以及美國(guó)不會(huì)急于加息，資金易于持續(xù)流入新興市場(chǎng)國(guó)家股市，等等。

高盛將未來一年中國(guó)股價(jià)指數(shù)目標(biāo)也上調(diào)約16%，但是，高盛是以主要在香港和美國(guó)等境外上市的中國(guó)大陸企業(yè)股票構(gòu)成的“MSCI中國(guó)指數(shù)”作為投資評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)，并不代表國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。從估值角度來看，港股的優(yōu)勢(shì)顯然比A股更明顯。從6月以來，恒生指數(shù)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于國(guó)內(nèi)A股，南下資金起到了很大的作用。

本周是超級(jí)周，9月21日美聯(lián)儲(chǔ)將召開議息會(huì)議，決定9月是否加息。雖然市場(chǎng)預(yù)期9月加息可能性并不大，但美元持續(xù)回流美國(guó)。并且，值得警惕的是，目前Libor利率持續(xù)上漲，已經(jīng)接近2008年金融危機(jī)時(shí)的水平。目前，除了市場(chǎng)利率水平較為相似，德意志銀行悲劇性的表現(xiàn)，也讓人產(chǎn)生其與雷曼兄弟存在某些相似性的聯(lián)想。

我們建議維持對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)振蕩偏弱的觀點(diǎn)，估值偏高是限制股價(jià)反彈高度的主要原因，大跌后或可買入，但追漲沒有勝算。而債券市場(chǎng)，雖然有資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)，但由于去杠桿的作用，或也陷入中期弱勢(shì)振蕩中。