投資要點

事件：1）以 1288 萬元受讓南通華福100%股權(quán)。2）設(shè)立香港全資子公司揚誠水務(wù)，注冊資金2 億港幣。

對此我們點評如下：

海綿城市PPP 項目：六盤水項目示范效應(yīng)顯著，收購南通華福補足資質(zhì)。當(dāng)前六盤水海綿城市項目（總投資16.68 億，其中工程施工合同8.78 億，拆遷合同8 億；施工合同部分已完成80.57%）已接近尾聲，示范效應(yīng)顯著。目前公司正積極推進山東泰安項目（13 億）項目建設(shè)以及異地市場的拓展工作。南通華福擁有市政公用工程施工總承包一級及水利水電施工承包三級證書等資質(zhì)，此次補足資質(zhì)，公司市政PPP 項目拿單加速。

“十三五”能源改革背景下，海水淡化迎爆發(fā)臨界點，公司正搶先布局。我們認(rèn)為海水淡化產(chǎn)業(yè)在“十三五”電力市場化改革背景下，行業(yè)迎來爆發(fā)臨界點。

業(yè)內(nèi)如中交建、天壕環(huán)境等公司也正大力進行海水淡化產(chǎn)業(yè)整合。巴安借助KWI、瑞士水務(wù)、ItN 等資源，獲得海淡技術(shù)儲備以及市場渠道。國內(nèi)方面，公司滄州海水淡化PPP 項目（10 萬噸/日）已進入工程安裝階段；前期簽訂營口市仙人島能源化工區(qū)海水淡化項目10 萬噸/日的PPP 戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，總投資規(guī)模8.3 億。后續(xù)技術(shù)整合以及市場拓展仍值得市場期待！

積極打造危廢新增長極：公司目前已簽署1 萬噸/年蓬萊化學(xué)危固廢焚燒項目，預(yù)計三季度開始運營；2 萬噸/年新泰市循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園危廢及醫(yī)廢焚燒處理廠BOT 項目，預(yù)計年底開始開工；3 萬噸/年淮安環(huán)保綜合產(chǎn)業(yè)園（污泥干化、環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)、危廢處理），預(yù)計年底完成前期規(guī)劃設(shè)計及手續(xù)的辦理。此外，公司成立危廢事業(yè)部，規(guī)劃未來3-5 年內(nèi)把公司打造成山東省及周邊地區(qū)的危廢龍頭，處理能力達30 萬噸/年，形成公司業(yè)務(wù)的另一增長極。

重視國際化并購所帶來的預(yù)期差！公司前期陸續(xù)進行跨國并購：1）世界固液分離-溶氣浮選法（DAF）技術(shù)龍頭KWI：14 年收入2202 萬歐，凈利潤353萬歐，回款好；標(biāo)的15-17 年稅后業(yè)績承諾分別為352、371 和409 萬歐；創(chuàng)始人是DAF 發(fā)明者Krofta 博士，入選造紙行業(yè)國際名人館；產(chǎn)品可應(yīng)用在造紙、食品、石油天然氣以及海水淡化、市政等領(lǐng)域，項目超4600 個。2）瑞士水務(wù)21.6%股權(quán)：瑞士水務(wù)的技術(shù)來自世界一流水平的以色列IDE 公司。IDE擁有海水淡化膜技術(shù)和低溫多效海水淡化技術(shù)（MED）以及廢水零排放處理技術(shù)（ZLD），三項技術(shù)都是世界第一。3）控股先進的納米平板陶瓷膜技術(shù)公司ItN。4）重視國際化并購所帶來的預(yù)期差。目前市場上對這兩期并購的理解還在于水處理產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)整合；但公司可借助KWI、瑞士水務(wù)實現(xiàn)全球水處理業(yè)務(wù)的擴張。這一點目前市場上并沒有得到足夠重視。公司此次設(shè)立香港全資子公司揚誠水務(wù)，注冊資金2 億港幣；極大加快公司國際化戰(zhàn)略步伐。

投資建議：維持增持評級！預(yù)計16~17 年歸屬母公司股東凈利潤1.5、2.1 億，當(dāng)前市值73 億（不考慮定增）。我們強調(diào)：（1）海水淡化、海綿城市PPP 業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，積極打造危廢新事業(yè)領(lǐng)域，中報業(yè)績超預(yù)期或僅是開始；（2）限制性激勵方案正式行權(quán)，完成高管利益綁定；高行權(quán)條件給定業(yè)績錨，在手訂單充足保障高成長；（3）國際化外延僅是開端，積極尋求外延做大做強動力強。

（4）非公開發(fā)行募集12 億，業(yè)績和新簽訂單或由此加速；維持增持評級。

風(fēng)險提示：工程進度低于預(yù)期