作為全球最大對沖基金的掌門人，達里奧最近對債市發(fā)出了警報，考慮到橋水引領的“風險平價策略”將大部分資產投資于債券和相關的工具，他的警告之聲就顯得格外引人注目。

達里奧周二在出席CNBC與《機構投資者》聯(lián)合主辦的大會Delivering Alpha Conference期間表示，全球央行失去刺激經濟增長的能力，如今的債券市場處于相當危險的境地。

在全球負利率債券規(guī)模超過11萬億美元的時候，達里奧稱像美聯(lián)儲、歐央行和日本央行這樣的主要央行正面臨一個困境，即央行“刺激經濟和推升全球資產價格的能力”已經“達到極限”：

從債務周期里榨不出多少東西了，你沒法大幅降息，而且因為息差是有限的，QE也是有限的。

從全球范圍看，那些過去支持我們的力量不復存在，我們處于債務周期的尾聲，一切增長率全都會比我們習慣的要低。

稍早前華爾街見聞也介紹過，達里奧還在英國《金融時報》的評論文章中承認，QE達到極限：

債務和資本開支拉動的增長是有極限的。當極限來臨，也就意味著債務超級周期上行階段的結束。在1935年，這種局面被稱作“推繩游戲”。這反映出當利率過低、風險溢價過低令QE難以發(fā)揮作用的時候，全球主要央行寬松的能力大為減弱。

現(xiàn)在債券、股票等各類資產的預期收益率低得可憐，并不比現(xiàn)金的預期收益率高多少。

結果就是，這些資產的價格很難再上漲，反而很容易回落。當所有資產的價格下跌，就會對全球經濟產生負面影響。

上周五，由于投資者擔心央行對寬松不再感興趣，全球市場遭遇英國退歐公投以來最黑暗的一天，歐美債券收益率全面上行。被稱為“新債王”的DoubleLine Capital首席執(zhí)行官Jeff Gundlach早前就對債市發(fā)出警報，認為是時候為迎接更高利率做準備了：

對債券投資者來說，現(xiàn)在是為加息和更高通脹做準備的時候了。這些投資者應該降低投資組合的久期，持有現(xiàn)金以對抗波動性。

這是一個重要的時刻，利率已經觸底，雖然其可能不會在短期內上升。我認為，這是一個大事件的開端，你應該做好防守。

對利率格外敏感的全天候策略

為什么橋水基金關于債市的表態(tài)值得關注？其標志性的全天候策略對利率相當敏感（關于全天候交易策略的全面介紹，詳見華爾街見聞“逆天的Dalio——全天候交易策略”系列）。

橋水的旗艦基金——全天候策略基金主要采用風險平價（risk parity）交易策略，規(guī)模達700億美元。正如名字所顯示的那樣，全天候投資策略本身就是為了能在絕大多數(shù)經濟環(huán)境下產生回報，避免在經濟前景變化時調整資產配置。

但GMO的Ben Inker等一些傳統(tǒng)派的基金經理認為，橋水引領的“風險平價策略”的成功主要歸功于30年的債券牛市，因為執(zhí)行這一投資策略的基金會將大部分資產投資于債券和相關的工具。Inker在2010年3月的GMO白皮書中表示這一策略所帶來的“低風險和高回報”基本上“是錯覺”。

通常而言，基金在股市中的配置達到六成，因此股市的盈虧決定了大多數(shù)對沖基金的表現(xiàn)；而從風險角度來看，90%的風險也來源于股市。而全天候交易策略一般通過使用杠桿，在股市和債市之間均衡配置(也有可能混配一些其他資產)。和傳統(tǒng)的6/4配置相比，這種加杠桿的組合有更好的夏普比率，換個角度來看，這意味著通過杠桿配置更多的債券資產。不過，杠桿組合在市場劇烈波動的時候可能也意味著更大的風險。

Clifton Group的投資經理Thomas Lee認為，多年來，對于風險平價策略最大的質疑就是其過度的利率風險。

2013年6月，橋水基金罕見地拋售了大量的美債和Tips，大幅削減對利率波動最敏感的風險敞口。那年夏天，美國債券市場經歷了連續(xù)兩個月的驚濤駭浪。