受流動(dòng)性拐點(diǎn)預(yù)期抬頭影響，周一股指大幅低開(kāi)后全天維持振蕩走勢(shì)，周二，股指止跌，收十字星。周一上證指數(shù)盤(pán)中一度跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，投資者做多心態(tài)遭受較大打擊。

在全球央行合力大幅寬松的環(huán)境下，近期美國(guó)三大股指均創(chuàng)出歷史新高，英德股指亦接近歷史新高。海外債券利率大幅下行80bp—100bp，資產(chǎn)荒愈演愈烈。不過(guò)在英國(guó)脫歐公投以后，市場(chǎng)本應(yīng)兌現(xiàn)的寬松預(yù)期頻頻落空。上周五，隨著美聯(lián)儲(chǔ)鴿派官員發(fā)表鷹派言論，疊加歐央行按兵不動(dòng)，處于高位的股市最終出現(xiàn)明顯調(diào)整，上周五美股創(chuàng)下英國(guó)退歐來(lái)最大跌幅。

周一，中國(guó)央行四年來(lái)首次在年中對(duì)28天期逆回購(gòu)展開(kāi)詢量，債市降杠桿意圖再次顯現(xiàn)。上周五歐美股市到周一亞太市場(chǎng)全線走跌，對(duì)投資者進(jìn)一步形成負(fù)反饋效應(yīng)。

從全球主要央行行事日程安排來(lái)看，最近將發(fā)布利率決議的大型央行為英國(guó)央行，時(shí)間為周四。下周三，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議，美英貨幣政策決議并不會(huì)對(duì)本周形成明顯影響。

雖然市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策已進(jìn)入拐點(diǎn)，但是我們認(rèn)為，全球央行開(kāi)始反思，并不意味央行貨幣政策轉(zhuǎn)向從緊。首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)動(dòng)力不足，若央行對(duì)泛濫的流動(dòng)性采取“釜底抽薪”態(tài)度，對(duì)經(jīng)濟(jì)及金融資產(chǎn)價(jià)格的沖擊將不可小覷。此次股市調(diào)整也反映了這一點(diǎn)。其次，9月G20會(huì)議成果中，與會(huì)方認(rèn)為僅靠貨幣政策不能實(shí)現(xiàn)平衡增長(zhǎng)，后期重點(diǎn)是要實(shí)施靈活的財(cái)政政策，加大財(cái)政投入。財(cái)政刺激亦需要穩(wěn)健的貨幣政策配合，否則單獨(dú)依靠財(cái)政加杠桿，實(shí)現(xiàn)難度較大。

從貨幣政策走向上看，預(yù)計(jì)各大央行短期繼續(xù)按兵不動(dòng)的可能性較大。歐央行及英國(guó)央行方面，英國(guó)退歐將加重區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，因此加碼寬松的預(yù)期落空，并不意味著貨幣政策收緊。后期或采取主要政策按兵不動(dòng)，結(jié)構(gòu)性改革措施并行的貨幣政策思路。一旦英國(guó)脫歐負(fù)面影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，不排除再次擴(kuò)大負(fù)利率范圍和政策。美聯(lián)儲(chǔ)方面，雖然上周五過(guò)后聯(lián)邦基金利率期貨顯示9月加息概率已經(jīng)升至30%，但至少在11月美國(guó)大選結(jié)果公布前，美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性依舊不高。

股市短期波動(dòng)來(lái)自于投資者預(yù)期的邊際變化。整體上，本周市場(chǎng)核心焦點(diǎn)將圍繞央行貨幣政策預(yù)期展開(kāi)。短線在流動(dòng)性拐點(diǎn)預(yù)期的形成過(guò)程中，市場(chǎng)大概率將出現(xiàn)振蕩回調(diào)走勢(shì)。但是，市場(chǎng)情緒存在超調(diào)。后期隨著英美央行議息會(huì)議的結(jié)束，屆時(shí)政策信號(hào)維持穩(wěn)定，不排除市場(chǎng)重新回到對(duì)貨幣政策中性的預(yù)期之中，屆時(shí)市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)探底回升格局。