力源信息(300184)

投資要點(diǎn)：

1．事件

力源信息發(fā)布公告《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，收購武漢帕太100%的股權(quán)，從而間接持有香港帕太及帕太集團(tuán)100%股權(quán)。

2．我們的分析與判斷

（一）整合并購助推經(jīng)營業(yè)績向好

2016 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入6.48 億元，同比增長47.46%；歸屬于母公司所有者凈利潤2,203.43 萬元，同比增長29.86%；扣非后凈利潤2,074.96 萬元，同比增長70.32%。經(jīng)營業(yè)績保持了較良好的增長趨勢。

參考國外分銷巨頭的成長史，Avnet 在過去24 年間有96 次并購，Arrow 在過去22 年間有61 次并購，Avnet 和Arrow 通過橫向并購將IC分銷做到全球最大。目前，美國IC 分銷行業(yè)前20 名的市場份額為90%以上，而國內(nèi)大約17%，國內(nèi)IC 分銷行業(yè)的整合并購才剛剛開始。力源信息作為國內(nèi)IC 分銷領(lǐng)導(dǎo)者，明確了并購整合的發(fā)展戰(zhàn)略。2014 年以來，力源信息收購鼎芯無限，強(qiáng)化了物聯(lián)網(wǎng)、安防監(jiān)控等領(lǐng)域的IC 分銷能力；收購南京飛騰電子，強(qiáng)化了能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的分銷能力。我們也從2015年和2016 上半年的經(jīng)營業(yè)績看到整合并購帶領(lǐng)公司逐步壯大。

（二）收購帕太，協(xié)同效應(yīng)明顯

帕太集團(tuán)是國內(nèi)IC 分銷商中的佼佼者。2015 年，帕太集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.5 億元元，同比增長25%，凈利潤超過2 億元，業(yè)績優(yōu)異，成長能力強(qiáng)。

力源信息此次收購帕太集團(tuán)，從前后端資源上實(shí)現(xiàn)了很好地協(xié)同。上游供應(yīng)商方面，索尼（SONY）、歐姆龍（OMRON）、村田（MURATA）等多家國際龍頭電子元件制造商都將其作為中國地區(qū)最重要的代理服務(wù)商，原廠線優(yōu)勢顯著。下游客戶方面，海爾、海信、美的、TCL、聯(lián)想、小米等國內(nèi)一流企業(yè)均為其客戶，實(shí)現(xiàn)了家電行業(yè)與手機(jī)行業(yè)的全覆蓋，在汽車行業(yè)也已擁有比亞迪、博世等優(yōu)質(zhì)客戶。力源信息收購帕太集團(tuán)后，雙方在客戶資源、銷售網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)口碑等方面均能產(chǎn)生“1+1>2”的效果，從而增強(qiáng)議價(jià)能力、拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

3．投資建議

我們看好公司通過并購成長壯大。不考慮目前未并表的收購公司，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.14/0.18/0.23 元，維持推薦投資評(píng)級(jí)。

4．風(fēng)險(xiǎn)提示

業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期。