眼下，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的步子似乎越來(lái)越近，然而，面對(duì)陰晴不定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、聯(lián)儲(chǔ)官員鷹鴿互現(xiàn)的“前瞻指引”，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策制定的不解和質(zhì)疑也越發(fā)突出。美聯(lián)儲(chǔ)的加息空間究竟有多少?其又將如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)溝通的挑戰(zhàn)?

近期，達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席卡普蘭(Robert Steven Kaplan)抵達(dá)上海，并接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)。他表示，近幾個(gè)月的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)劇烈波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)也面臨溝通挑戰(zhàn)。

“例如，二季度GDP數(shù)據(jù)大幅放緩——消費(fèi)需求、最終需求數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存積累數(shù)據(jù)卻拖了后腿，而較為強(qiáng)勁的消費(fèi)需求則是一大亮點(diǎn);此外，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也波動(dòng)劇烈。”美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)人口暴跌至3.8萬(wàn)，震驚全球;6月非農(nóng)就業(yè)人口又大增28.7萬(wàn)，創(chuàng)8個(gè)月來(lái)新高，7月也維持增勢(shì);然而，8月僅增15.1萬(wàn)，大幅低于預(yù)期。

不過(guò)，他并不認(rèn)為短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是判斷美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的關(guān)鍵?！霸诳磳?shí)時(shí)數(shù)據(jù)的同時(shí)，也更應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)，例如人口老齡化趨勢(shì)、全球債務(wù)對(duì)GDP的占比持續(xù)上升、全球一體化等趨勢(shì)都意味著，如果全球整體經(jīng)濟(jì)增速放緩，世界各國(guó)都會(huì)被影響?！?/p>

同時(shí)，卡普蘭也表示，此后會(huì)更多地向市場(chǎng)說(shuō)明“中性利率”的重要性?！罢虍?dāng)前中性利率持續(xù)下降，我們的正?；M(jìn)程才如此之緩慢?！睂?duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，我們的政策回旋空間(policy maneuver，加息空間)也很小，因此必須要更加謹(jǐn)慎。

卡普蘭于去年10月加入達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，此前在哈佛商學(xué)院任職長(zhǎng)達(dá)十年。在加入哈佛前，卡普蘭曾任高盛集團(tuán)副主席，供職22年，主要負(fù)責(zé)投資銀行業(yè)務(wù)。

中性利率重于短期數(shù)據(jù)

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：近幾個(gè)月的美國(guó)數(shù)據(jù)陰晴不定，美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)人口暴跌至3.8萬(wàn)，震驚全球;6月、7月非農(nóng)就業(yè)人口又創(chuàng)近一年來(lái)新高。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)加息是依賴(lài)數(shù)據(jù)的，這些波動(dòng)是否會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)判斷?

卡普蘭：近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確劇烈波動(dòng)。例如，二季度GDP數(shù)據(jù)大幅放緩，僅有1.2%，不及預(yù)期2.6%的一半。其中，消費(fèi)需求、最終需求數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存積累數(shù)據(jù)卻拖了后腿，因此最終GDP數(shù)據(jù)凈值是下降的，較為強(qiáng)勁的消費(fèi)需求是一大亮點(diǎn)。此外，美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)人口暴跌至3.8萬(wàn)，而6月非農(nóng)就業(yè)人口又大增28.7萬(wàn)，創(chuàng)8個(gè)月來(lái)新高。

近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)夾雜著噪音，因此我在看實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)的同時(shí)，也會(huì)試圖以更全局性的視野來(lái)看待美國(guó)經(jīng)濟(jì)，要看更長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

例如人口老齡化趨勢(shì)，全球債務(wù)對(duì)GDP的占比持續(xù)上升，全球一體化也意味著，如果全球整體經(jīng)濟(jì)增速放緩，世界各國(guó)都會(huì)被影響;此外，新興的顛覆性創(chuàng)新力量不斷崛起，新模式、新科技都沖擊著各個(gè)行業(yè)的運(yùn)作模式和議價(jià)能力。

因此，即使短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偶爾閃現(xiàn)積極向好，但總體來(lái)看，上述趨勢(shì)會(huì)使得全球增速在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)放緩。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，我們的政策回旋空間也很小，必須要更加謹(jǐn)慎。

日?qǐng)?bào)：美國(guó)中性利率也不斷下降，這對(duì)加息進(jìn)程有何影響?

卡普蘭：當(dāng)前更應(yīng)該關(guān)注的不是短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而是“中性利率”(neutral real rate)，亦稱(chēng)為“自然利率”(natural rate of interest)。

眼下，中性利率預(yù)期不斷下降，這主要是因?yàn)槲磥?lái)增速預(yù)期在下降。從這一角度來(lái)看，我們的貨幣政策究竟有多寬松?其實(shí)可能并沒(méi)有各界想的那么寬松，因?yàn)槲艺J(rèn)為中性利率和當(dāng)前的利率差距并沒(méi)有很大，于是在收緊貨幣政策的過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)也將十分謹(jǐn)慎，當(dāng)前的低增速環(huán)境也需要謹(jǐn)慎。

我不認(rèn)為低利率會(huì)逆轉(zhuǎn)，因此我們的回旋空間很小。盡管美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)、通脹數(shù)據(jù)都取得一定進(jìn)展，但這些進(jìn)展都是漸進(jìn)的，而且我認(rèn)為貨幣政策事實(shí)上并沒(méi)有那么寬松。