8月中國(guó)CPI同比漲幅1.3%，為2015年10月以來(lái)的新低。摩根士丹利華鑫證券章俊認(rèn)為，通脹壓力沒(méi)有表現(xiàn)為商品價(jià)格的上漲，但通過(guò)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲形成了另類的演繹。

從CPI同比漲幅連續(xù)4個(gè)月下跌來(lái)看，短期內(nèi)通脹已經(jīng)不成問(wèn)題。但摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，在地王頻出和居民熱衷買(mǎi)房的背景下， “單獨(dú)從物價(jià)角度來(lái)探討通脹問(wèn)題已經(jīng)沒(méi)有意義”， 應(yīng)該注意到最近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)一二線城市的房?jī)r(jià)在已經(jīng)有泡沫化風(fēng)險(xiǎn)的情況下繼續(xù)攀升。

“我們認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)并非沒(méi)有通脹壓力，而是在產(chǎn)能過(guò)剩以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的情況下，通脹壓力沒(méi)有表現(xiàn)為商品價(jià)格的上漲，而是通過(guò)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲形成了另類的演繹?！闭驴》Q。

章俊分析，低通脹最終可能會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲。疲弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法有效吸引流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)下行帶來(lái)市場(chǎng)的寬松預(yù)期，加上穩(wěn)定的匯率政策可預(yù)期，資金持續(xù)流入以房地產(chǎn)為主的大類資產(chǎn)似乎成為必然。監(jiān)管層應(yīng)該同時(shí)關(guān)注低通脹和高房?jī)r(jià)，而非過(guò)分關(guān)注商品價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定，忽視資產(chǎn)價(jià)格的異常波動(dòng)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月CPI同比上漲1.3%，創(chuàng)下2015年10月以來(lái)新低。統(tǒng)計(jì)局指出，食物價(jià)格同比漲幅回落較多，是8月CPI同比繼續(xù)下滑的原因，而這也受到去年8月高基數(shù)的影響。非食品CPI同比增速相對(duì)平穩(wěn)，其中租賃房房租價(jià)格連續(xù)第7個(gè)月上漲，環(huán)比漲幅為0.4%。

章俊表示，從全球歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，低通脹帶來(lái)的問(wèn)題是令市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生過(guò)分樂(lè)觀的情緒。通脹持續(xù)維持低位，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為央行將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策立場(chǎng)，或者至少短期內(nèi)不會(huì)逆轉(zhuǎn)為緊縮立場(chǎng)，而這種預(yù)期恰恰是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲的源動(dòng)力。

在日本決策層面對(duì)1980年代后半期的資產(chǎn)泡沫時(shí)，同時(shí)也注意到了日本的CPI增長(zhǎng)幾乎是零。

但當(dāng)時(shí)日本的貨幣供給持續(xù)高速增長(zhǎng)。在美國(guó)認(rèn)為糾正美元匯率過(guò)高的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)后，1987年2月，G7締結(jié)了旨在穩(wěn)定七國(guó)間美元匯率的《盧浮官協(xié)議》。此后，日本銀行開(kāi)始主動(dòng)進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，積極買(mǎi)進(jìn)美元。當(dāng)時(shí)日本貨幣供給的年均增長(zhǎng)率超過(guò)10％，但GDP年均增長(zhǎng)率僅4％。

日本當(dāng)時(shí)的固定資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)也很快，但低通脹使得當(dāng)時(shí)的日本決策管理層很難做出流動(dòng)性過(guò)剩的判斷。日本央行推遲2年才決定升息，錯(cuò)過(guò)了抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的最佳時(shí)間窗口，從而最后引發(fā)了金融危機(jī)。

章俊指出，目前國(guó)內(nèi)也面臨同樣的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)下行加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟，讓市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策立場(chǎng)依然維持寬松預(yù)期。雖然央行出于包括人民幣匯率貶值壓力等一系列顧慮而遲遲沒(méi)有降息降準(zhǔn)，但在實(shí)際層面通過(guò)MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)注入流動(dòng)性來(lái)為經(jīng)濟(jì)托底，這也被市場(chǎng)認(rèn)為是央行變相寬松的舉動(dòng)，從而在一定程度上讓市場(chǎng)印證了自己的判斷。

同時(shí)，央行對(duì)人民幣匯率的控制力也讓市場(chǎng)在很大程度上不用擔(dān)心短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)人民幣匯率大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在疲弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法有效吸引流動(dòng)性，同時(shí)央行的寬松的貨幣政策和穩(wěn)定的匯率政策可預(yù)期的前提下，資金持續(xù)流入以房地產(chǎn)為主的大類資產(chǎn)似乎成為必然。