經(jīng)歷了8月上旬大幅度上漲后，期債進(jìn)入調(diào)整。目前央行引導(dǎo)債市去杠桿意圖明顯，在經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)情況下，債市或繼續(xù)維持振蕩調(diào)整格局。

Shibor持續(xù)攀升， 短期資金面依舊承壓。9月8日，央行進(jìn)行了800億逆回購(gòu)操作，包括600億元7天逆回購(gòu)和200億元14天逆回購(gòu)，利率分別持平于2.25%和2.40%?？紤]到期回購(gòu)量為1000億元，周四公開市場(chǎng)資金凈回籠200億元，連續(xù)第七天實(shí)現(xiàn)凈回籠。央行在回籠短期資金的同時(shí)，通過定向工具凈投放長(zhǎng)期資金，實(shí)現(xiàn)“收短放長(zhǎng)”。9月7日，央行對(duì)15家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2759億元。央行MLF超額續(xù)作，顯示其維穩(wěn)流動(dòng)性意圖明顯，資金成本小幅上行，引導(dǎo)債市繼續(xù)去杠桿。

三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象

制造業(yè)PMI好于預(yù)期，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，其中，12個(gè)分項(xiàng)指數(shù)有10項(xiàng)回升。上升幅度較大的是采購(gòu)量、原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格，而產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)有0.2個(gè)百分點(diǎn)的小幅回落。供給側(cè)調(diào)整逐步發(fā)力，改革效果顯現(xiàn)，一方面，需求端出現(xiàn)改善，新訂單指數(shù)結(jié)束了4個(gè)月的下降，回升至51.3%；另一方面，去庫(kù)存目標(biāo)在逐步推進(jìn)，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)較7月下降0.2%。此外，海關(guān)總署9月8日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月，我國(guó)進(jìn)出口總值2.2萬億元，增長(zhǎng)7.9%。其中，出口1.27萬億元，增長(zhǎng)5.9%；進(jìn)口9250億元，增長(zhǎng)10.8%。進(jìn)出口都實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)回暖跡象。

未來積極財(cái)政政策實(shí)施力度大，貨幣政策空間有限。在G20會(huì)議上，各國(guó)就財(cái)政政策達(dá)成共識(shí)。全球正從貨幣寬松轉(zhuǎn)向財(cái)政寬松，未來對(duì)貨幣政策的依賴逐步降低，積極的財(cái)政政策將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。我?guó)近期PPP項(xiàng)目加快推進(jìn)，隨著政府的大力推廣，相關(guān)法律的出臺(tái)，后期PPP項(xiàng)目對(duì)基建投資的拉動(dòng)作用越加明顯，并推動(dòng)民間投資回升。

美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬人，低于預(yù)期18萬人，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率大幅下降。此外，受經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)的回暖，G20峰會(huì)和人民幣正式加入SDR等因素影響，9月匯率或大概率維持穩(wěn)定，利多債市。

CPI或成短期強(qiáng)支撐

預(yù)估8月CPI持平或小幅下降，四季度或有所回升。金融研究中心最新發(fā)布的報(bào)告指出，進(jìn)入8月后豬肉價(jià)格環(huán)比回落，豬糧比價(jià)降至9.2左右，仔豬均價(jià)和生豬出場(chǎng)價(jià)格下降至47.1元/公斤、18.6元/公斤。此外，8月50個(gè)城市肉禽價(jià)格環(huán)比跌0.9%，其中豬肉價(jià)格跌1.6%，蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲8.8%。周五公布的CPI若如預(yù)期小幅下降，對(duì)債市而言是較大的支撐。

10年期國(guó)債收益率8月中旬開始上行。一方面，在央行重啟14天逆回購(gòu)之后，資金成本上行；另一方面，8月上旬的快速下降是市場(chǎng)對(duì)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生的過度反應(yīng)，目前屬于回歸調(diào)整期。

總體來說，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，未來財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力，將繼續(xù)維持基建投資高增速，經(jīng)濟(jì)有望觸底回升，諸多因素對(duì)債市不利，期債或繼續(xù)維持振蕩調(diào)整。但是CPI若符合預(yù)期，疊加人民幣匯率企穩(wěn)，短期內(nèi)或亦給予債市支撐。