近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭明顯，各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)普遍超出預(yù)期，其中工業(yè)需求方面改善尤為明顯，房地產(chǎn)銷售和投資等數(shù)據(jù)也有所好轉(zhuǎn)。隨著肉價穩(wěn)定，菜價回升及工業(yè)品價格反彈，通脹數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨升。同時，房價再創(chuàng)新高制約了央行貨幣政策空間，短期利率或?qū)⒗^續(xù)上行。

8月全國制造業(yè)PMI回升至50.4，好于此前49.8的預(yù)期，創(chuàng)2014年11月以來新高。此次PMI數(shù)據(jù)回升，處于傳統(tǒng)淡季疊加G20峰會導(dǎo)致部分東南沿海工廠停工的背景下，中國的經(jīng)濟增長動能正在改善，數(shù)據(jù)或?qū)⑴まD(zhuǎn)當(dāng)前疲弱的市場信心。盡管財新公布的數(shù)據(jù)與官方數(shù)據(jù)形成背離，但官方PMI所調(diào)查的企業(yè)規(guī)模較財新而言屬于較大型企業(yè)，企業(yè)背景中國企、央企占比較大，數(shù)據(jù)代表性更大。8月地產(chǎn)、汽車銷量增速走高，粗鋼產(chǎn)量、發(fā)電耗煤增速略升，需求生產(chǎn)均出現(xiàn)反彈跡象，經(jīng)濟短期復(fù)蘇明顯。

地產(chǎn)銷量復(fù)蘇使得8月百城房價創(chuàng)下新高，居民通過貸款增加杠桿買房推升此次房價。近兩個月，廈門、武漢和蘇州等地紛紛推出限購政策，旨在延緩房價泡沫，但目前效果極為有限，不排除國家未來出臺更嚴厲措施。

工業(yè)品價格回升，PPI環(huán)比或上漲，預(yù)計8月CPI數(shù)據(jù)可能維持1.8%水平。近期豬肉價格保持穩(wěn)定，但菜價回升，總體食品價格漲幅較為明顯。工業(yè)品方面，油價先抑后揚，上游鋼鐵煤炭價格繼續(xù)上漲，工業(yè)品價格上升勢頭明顯，PPI同比有望首次結(jié)束持續(xù)5年的負增長轉(zhuǎn)正。工業(yè)品價格上漲傳導(dǎo)至下游需要一定時間，但上漲趨勢較為明顯，第四季度通脹或存在反彈風(fēng)險，對貨幣政策形成制約。

中期來看，目前鋼鐵和煤炭產(chǎn)能產(chǎn)量高企，在未來房地產(chǎn)政策趨嚴的背景下，需求方面或?qū)⒔档?，工業(yè)品價格或?qū)⒒芈?。盡管未來去產(chǎn)能進度將加速，但從上半年效果來看相對較為緩慢，對工業(yè)整體供給影響較為有限。供給穩(wěn)定，需求下滑或?qū)е鹿I(yè)品價格回落，通脹壓力緩解。

上周R007降至2.41%，R001升至2.1%，7天流動性改善，但隔夜流動性依舊偏緊。央行近期重啟14日逆回購，整體流動性提升較為明顯。上周央行逆回購?fù)斗?100億元、到期5350億元，凈回籠2250億元。一方面意味著央行沒有收緊貨幣政策，通過公開市場操作繼續(xù)提供流動性，另一方面意味著央行將采取更加穩(wěn)健的方式，尤其在面臨房價和通脹的雙重壓力下，降息和降準等貨幣政策將推后。

目前來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)復(fù)蘇，房價高企，通脹壓力上行，央行降息、降準的必要性較低， 與此同時，鋼鐵、煤炭行業(yè)去產(chǎn)能或加大力度，均意味著下半年工業(yè)經(jīng)濟依然面臨較大壓力，貨幣政策無法完全收緊，央行通過公開市場操作來增加市場流動性，短期利率繼續(xù)向上調(diào)整概率更大，國債或繼續(xù)回落。