2015年6月29日IF1507曾創(chuàng)下成交288.2萬手的歷史紀(jì)錄，而近一年來期指主力單日成交量始終維持在2萬手以下，降幅高達(dá)99%。

時至9月，A股仍在3000點左右徘徊。滬指的這一點位與去年此時相差無幾，而受限一年后的期指則已“冰火兩重天”。

去年A股暴跌期間，中金所連續(xù)發(fā)布多項限制性措施。2015年9月7日，新規(guī)執(zhí)行首日，期指主力IF1509合約成交量從上一交易日的59.5萬手，銳減至3.8萬手。自此，期指單日成交回歸到2萬手以下。

時隔一年，期指受限的“后遺癥”顯現(xiàn)，市場流動性銳減、避險工具缺失、機(jī)構(gòu)股票倉位降低，部分投資者更轉(zhuǎn)投新加坡A50期貨、香港恒指期貨。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，失去避險工具的機(jī)構(gòu)上半年出現(xiàn)了較大幅度虧損，其中較為典型的便是中信證券(600030.SH)和東方證券(600958.SH)自營盤巨虧。

“2010年4月上市以來，期指成交量、持倉量平穩(wěn)增長，尤其是在2014年之前的熊市階段，避險功能得到充分發(fā)揮，同時市場的波動率也在不斷減小?！敝行牌谪浲顿Y咨詢部副總經(jīng)理劉賓9月5日評價道。

西南期貨研發(fā)中心總經(jīng)理史光達(dá)5日表示，若期指“松綁”，存量資金的持股周期將延長，不僅有利于降低市場波動，同時以阿爾法策略為主的機(jī)構(gòu)也會重新進(jìn)場，這會加大對股票現(xiàn)貨的配置需求，“長期不會改變市場走勢，短期內(nèi)偏向利好。”

成交量降幅99%

調(diào)高手續(xù)費、保證金，歷來是交易所用來抑制市場過熱的殺招，只是期指所遭遇的一切要遠(yuǎn)甚于此。

2015年7月31日，中金所宣布，對期指套利、投機(jī)交易客戶單個合約每日報撤單行為超過400次、自成交行為超過5次，即被認(rèn)定為“異常交易”。

不過，上述措施未能拯救市場， 2015年8月24日滬指再次暴跌8.49%。隨后，中金所再度出招：投資者在單個品種、單日開倉交易量超過100手即被認(rèn)定為異常交易。2015年9月2日，中金所更直接將異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)提高至單日開倉超過10手，并將非套保持倉保證金從30%上調(diào)至40%。

“手續(xù)費、保證金太高了，根本沒法操作。去年交易所限倉后，就把資金轉(zhuǎn)出了一部分，剩下小部分資金做些商品期貨”。安徽資深期指投資者王軍(化名)9月5日告訴記者。

這并非個例?！拔矣幸粋€做股票出身的客戶，開戶就是為了做期指，保證金最高時有800萬，并且可以做到每月20%到30%的盈利，去年9月，他將資金轉(zhuǎn)出投向股市和外盤期貨了?！编嵵菀患移谪洜I業(yè)部市場開發(fā)人員9月5日介紹。

他透露，期指受限后，部分期貨公司很快便提供通過香港子公司開立外盤賬戶的服務(wù)，很多期指投資者轉(zhuǎn)為操作新加坡A50期指、香港恒指期貨，“當(dāng)時鄭州一家老牌營業(yè)部，單月開立的外盤賬戶達(dá)70個?！?/p>

打開期指主力連續(xù)K線圖可以清晰的看到，自2015年9月7日以來，代表成交量的柱狀圖出現(xiàn)了一段長長的“空白”地帶。上述K線圖所代表的正是，極度縮量的IF主力合約。數(shù)據(jù)顯示，2015年6月29日IF1507曾創(chuàng)下成交288.2萬手的歷史紀(jì)錄，而近一年來期指主力單日成交量始終維持在2萬手以下，降幅高達(dá)99%。

“對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行測算后發(fā)現(xiàn)，期指上市后的5年時間里，滬深300指數(shù)波動率有所下降”，史光達(dá)介紹稱，目前尚無直接證據(jù)表明，期指會加劇股票市場的波動。

與投資者接觸頻繁的劉賓表示，從投資者的角度看，他們希望是越市場化越好，甚至不僅要盡快放開期指，更要進(jìn)一步豐富風(fēng)險管理工具。

“期指上市后的表現(xiàn)，證明了此前模式可行”，劉賓指出，由于市場未經(jīng)歷類似情況，逐步松綁可能會出現(xiàn)其他意想不到的情況，所以不如直接恢復(fù)到去年7月前的狀態(tài)，這樣風(fēng)險也更小些。

史光達(dá)認(rèn)為，市場平穩(wěn)時選擇放開期指較為合適，但目前一放到底的可能性不大。

華南一家期貨公司副總經(jīng)理9月6日則表示，“單個品種日內(nèi)開倉交易量放到30手，對市場不會產(chǎn)生什么影響?！?/p>

后遺癥

“去年高峰時，營業(yè)部保證金達(dá)到2.7億元，但期指受限后，很多客戶開始出金，加上資管產(chǎn)品到期，保證金規(guī)模已降至8000萬左右?！比A東一家期貨營業(yè)部經(jīng)理9月6日向記者表示。

“去年精力都放在開發(fā)期指客戶、發(fā)行資管產(chǎn)品上了，但今年市場情況變化很大，所以也在考慮將業(yè)務(wù)重心回歸到產(chǎn)業(yè)投資者的開發(fā)上，至少要先保證營業(yè)部的員工有飯吃?！鄙綎|一家期貨公司營業(yè)部經(jīng)理9月6日介紹道。

去年四季度至今，多數(shù)期貨營業(yè)部都遭遇了保證金下滑的困境，帶來的最直接后果便是業(yè)績下滑。以中信證券子公司中信期貨為例，其今年上半年實現(xiàn)營收5.19億元、凈利潤1.89億元，較去年同期分別下降17%和14.9%。

另一個直接影響便是，期指成交量銳減所帶來的流動性下滑。

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2015年9月7日至2016年9月5日，滬深300指數(shù)期貨日均成交持倉比為0.45，而在期指上市的5年時間里，這一數(shù)字多數(shù)時間維持在8左右，甚至去年市場大幅震蕩期間更是超過20.

今年5月31日早盤，IF1606、IF1607合約曾毫無征兆地突然跌停。對此中金所公告稱，“經(jīng)查，是由于某套?？蛻?98手市價賣出委托連續(xù)成交，并觸發(fā)市場技術(shù)性賣盤所致。其間，交易對手高度分散。”如果在以前，數(shù)百手空單顯然無法將期指打到跌停。

前述華南期貨公司副總經(jīng)理介紹稱，受單日開倉交易量不得超過10手的限制，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)只能分批建倉，價格又難以把握，導(dǎo)致很多交易策略無法執(zhí)行。

“這一年來，最大的感受就是市場功能發(fā)揮大不如前”，劉賓向記者表示，首先是避險功能的缺失，流動性不足導(dǎo)致機(jī)構(gòu)套保難度增加，同時期指處于貼水狀態(tài)，直至交割前基差開始回歸，這吃掉了套保盤的一部分利潤。同時，機(jī)構(gòu)投資者無法通過期指對沖風(fēng)險，只能減小倉位進(jìn)場，并通過賣出股票的方式來規(guī)避市場風(fēng)險。

套保難度的增加，也使機(jī)構(gòu)投資者從期指上大批撤離，最終使其股票現(xiàn)貨頭寸面臨“裸奔”的風(fēng)險。

其中最為典型的便是券商自營盤，中信證券和東方證券上半年自營業(yè)務(wù)分別虧損55億元和10億元，而這亦與避險工具的缺失不無關(guān)系。

據(jù)接近中信期貨人士介紹，2012年至2013年期間，為了提升子公司保證金規(guī)模、對沖自營盤風(fēng)險，中信證券曾放有20至30億的套保盤在中信期貨。

雖然如今中信證券自營盤規(guī)模無從得知，但從半年報數(shù)據(jù)中卻可以看出，期貨持倉盈虧金額大幅降低，與之相對應(yīng)的可能便是自營盤規(guī)模的縮減。

中信證券半年報顯示，2016年1-6月，本集團(tuán)未到期的期貨合約之累計公允價值變動為-769.2萬元，而去年同期則為10.92億元。