周二，滬深300指數(shù)急跌后反轉(zhuǎn)，波動(dòng)幅度較前幾日明顯增大。近兩周A股領(lǐng)漲板塊有環(huán)境保護(hù)、家用電器等。香港恒生指數(shù)近兩周漲幅約為3.60%，港股持續(xù)上漲，不少人士期望A股也迎來(lái)一輪補(bǔ)漲。

近期，A股各類利好消息不斷。1—7月我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速加快，制造業(yè)PMI意外向好等，均反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)。但市場(chǎng)有著不一樣的解讀，如企業(yè)利潤(rùn)增速加快，有人士認(rèn)為是不可持續(xù)的，因利潤(rùn)回升主要?jiǎng)恿?lái)源于上游企業(yè)，終端需求不強(qiáng)勁，中下游企業(yè)利潤(rùn)受擠壓。利空消息有上半年A股上市公司業(yè)績(jī)普降，營(yíng)業(yè)總收入整體同比增長(zhǎng)1.56%，凈利潤(rùn)整體同比下滑4.60%。

居民加杠桿速度達(dá)極限  警惕高房?jī)r(jià)泡沫

最近不斷有二線城市宣布重啟住房限購(gòu)政策，房地產(chǎn)是典型的高杠桿部門，因此房市對(duì)流動(dòng)性和利率極其敏感。雖然時(shí)代和國(guó)別不同，但歷次房地產(chǎn)泡沫無(wú)一不受到流動(dòng)性過(guò)剩和低利率的刺激。2015年我國(guó)居民部門杠桿率（居民貸款余額/GDP）為39.5%，2013—2015年的增量分別為3.5、2.5、3.4個(gè)百分點(diǎn)。

相比G20或OECD主要國(guó)家，2011至2015年中國(guó)居民部門加杠桿速度名列前茅，過(guò)去五年年均增量為2.4%。另外，如果維持前幾個(gè)月的居民貸款投放速度，2016年這一增量將達(dá)5.2%，新增居民貸款與可支配收入的比值已經(jīng)超過(guò)了2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前的最高點(diǎn)?？梢?jiàn)，近年來(lái)居民加杠桿的速度非常高，短期已達(dá)到了極限。房?jī)r(jià)泡沫一旦刺破，樓市風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

負(fù)利率貨幣政策不可持續(xù)  債市風(fēng)險(xiǎn)積聚

歐洲央行將于周四宣布利率決議。歐洲央行為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推出了規(guī)模1.7萬(wàn)億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，這一計(jì)劃的截止日是2017年3月。截至目前，購(gòu)債計(jì)劃已完成了一大半，但歐元區(qū)通脹依然疲弱。摩根大通外匯、商品和國(guó)際利率研究負(fù)責(zé)人的一份報(bào)告稱，歐洲央行的寬松政策已達(dá)到極限的證據(jù)“正在積累”，將會(huì)導(dǎo)致歐元區(qū)債市收益率脫離歷史低位而走高。

G20峰會(huì)周一閉幕，會(huì)后公報(bào)表示，僅靠貨幣政策不能實(shí)現(xiàn)平衡增長(zhǎng)，在強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)揮關(guān)鍵作用的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策同樣重要?？梢?jiàn)，當(dāng)前全球低利率甚至負(fù)利率的貨幣環(huán)境將會(huì)逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。雖然我國(guó)央行維持流動(dòng)性平穩(wěn)的大方向未變，但應(yīng)防范一旦流動(dòng)性收緊引發(fā)的債市波動(dòng)。

過(guò)濾各種消息，筆者認(rèn)為，從資金投向來(lái)看，容納資金的三大池子（房地產(chǎn)、債券市場(chǎng)、股市）中，股市價(jià)格中樞自今年2月以來(lái)雖有所上移，其投資風(fēng)險(xiǎn)尚相對(duì)偏低，具有中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置價(jià)值。從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，短期上證指數(shù)處于調(diào)整低位，未來(lái)一周波動(dòng)將會(huì)增大。