前期股市整體的反彈邏輯來自于長端利率下行。市場對于具有較高安全邊際的低估值股票的青睞度上升。因此，近期國債收益率的企穩(wěn)反彈對股市形成了抑制。從近期國內外情況來看，長端收益率可能仍將維持反彈。

海外方面，美聯儲加息預期上升是近期的焦點。雖然美聯儲主席耶倫的表態(tài)并無過多新意，繼續(xù)“炒現飯”，但她的副手美聯儲副主席的講話鷹派特征明顯，他表示年內最多有兩次加息可能。市場對年內加息的預期明顯上升，年末加息的預期已超過50%。這種預期并非憑空臆斷。從美國近期的經濟數據來看，支撐美聯儲加息的主要是通脹和就業(yè)數據。通脹方面，7月核心CPI和核心PCE物價指數同比增速分別達到2.2%和1.8%，接近美聯儲的通脹目標2%。就業(yè)方面，6月和7月非農新增就業(yè)分別達到29.2萬人和25.5萬人，大幅超出市場預期。我們認為，四季度美國通脹水平或有所走高，如果持續(xù)改善的勞動力市場帶動經濟逐步企穩(wěn)、疊加經濟不確定性降低以及全球金融環(huán)境的整體穩(wěn)定，美聯儲或在年底再次加息。從歷史上看，中美利差縮窄往往伴隨著資本的流出。這一輪聯儲加息周期的繼續(xù)推進，使得中國央行的貨幣政策和利率下行空間將受到越來越大的制約。

國內方面，央行的種種跡象已表現出貨幣寬松意愿的降低。當前企業(yè)持有現金不愿進行投資，因此進一步放松貨幣政策的作用有限。我們認為在中國經濟增速不會大幅失速的情況下，決策層并沒有必要進行降準或降息。近期，我們看到中國央行釋放的信號是不會輕易降準降息。在流動性不再進一步寬松的背景下，無論是依靠財政投資加碼還是鼓勵民間資本投資PPP項目，對長端利率的作用更多是上托而不是下壓。同時，央行重啟14天逆回購顯示出遏制金融杠桿的可能。從2015年下半年開始，質押回購成交量顯著增加，回購交易高度集中于隔夜回購，機構通過低成本的隔夜回購滾動加杠桿來提高投資回報率。央行試圖引導銀行資金融出收短放長，提高交易者加杠桿成本，從而遏制杠桿增加。

四季度的通脹水平回升也是阻礙長端收益率下行的因素之一。7月能繁母豬存欄量和生豬存欄均下行，母豬存欄仍處于筑底過程。根據生產周期來看，能繁母豬存欄變化決定的是1—12個月之后的生豬供給。因此，對應12個月后的生豬的供需最為緊缺，豬價可能出現高點，預計豬價將持續(xù)上漲至明年。

近期房地產市場熱度升高成為市場關注的焦點。不僅房地產成交出現攀升，8月全國“地王”更是頻頻出現。據統(tǒng)計，本月已經有數十宗土地拍賣溢價率超過100%。在這種情況下，市場對地產調控的預期不斷增強，周三廈門市決定于9月5日起重啟限購政策，后期可能有更多核心城市重啟限購。

7月以來，市場配置需求推動國債收益率持續(xù)下行，但經濟下行有底和貨幣政策維持穩(wěn)健，事實上基本鎖定了收益率下行的空間。隨著美國加息預期升溫以及國內房地產市場調控加強的可能，仍將對股票市場形成壓制。