本周棕櫚油市場在沖高以后整體維持了高位震蕩的態(tài)勢，內(nèi)外盤棕櫚油出現(xiàn)滯漲，BMD主力合約震蕩回落?，F(xiàn)貨方面，華南地區(qū)24度價(jià)格周度回落約50元至5950元，馬來24度FOB近月跟盤調(diào)整，回調(diào)約10美金至740美金。國際市場上豆棕價(jià)差維持震蕩，近月波動(dòng)在50美金，遠(yuǎn)月跌至80美金，圖表上看價(jià)格形態(tài)完成突破，維持技術(shù)性牛市狀態(tài)。

目前來看，市場對棕油基本面走勢有所分歧，核心還是產(chǎn)量預(yù)期的不確定性，一方面本月產(chǎn)量的調(diào)查增幅是在逐步回落的，這個(gè)對價(jià)格帶來一定的利好。馬來全月本來由20%的增幅最后有可能回落到10%左右，再考慮這個(gè)出口狀態(tài)，8月的庫存增幅不會(huì)太大，這個(gè)本身對價(jià)格帶來支撐。另一方面要看到盡管如此，產(chǎn)地增產(chǎn)增庫存的周期還是存在的，產(chǎn)量在逐步恢復(fù)也比較符合季節(jié)性，后期庫存可能繼續(xù)走高，接近200萬噸水平，目前不好評(píng)估4季度減產(chǎn)的情況，天氣變得比較重要起來，而筆者傾向于價(jià)格還是一個(gè)寬幅震蕩的態(tài)勢，短期回落一下然后再出現(xiàn)反彈，如果國內(nèi)價(jià)格能再回到5000以下的水平，仍然是抄底的好機(jī)會(huì)。操作機(jī)會(huì)方面，市場對遠(yuǎn)月豆棕價(jià)差的走擴(kuò)有所預(yù)期，主要考慮遠(yuǎn)期產(chǎn)量的寬松狀況，我們需要關(guān)注下USDA對棕油供求平衡的最新展望情況。

2015/16年度USDA較上一市場年度調(diào)減印尼產(chǎn)量100萬噸，繼續(xù)小幅下調(diào)馬來產(chǎn)量50萬噸，全球棕油年度產(chǎn)量調(diào)減150萬噸至5940萬噸，近三年的產(chǎn)量低位，后期可能還有下調(diào)空間，最后可能接近2013/14年的水平。需求方面，全球出口需求較7月份下調(diào)120萬噸至4560萬噸，其中印尼調(diào)減70萬噸至2430萬噸，馬來下調(diào)50萬噸至1650萬噸；國內(nèi)消費(fèi)較7月份調(diào)減100萬噸，印尼方面下調(diào)43萬噸；期末庫存較上期小幅回升，但仍處近三年供應(yīng)低位。

新年度來看，USDA仍然維持了供應(yīng)上的寬松預(yù)期，馬來印尼產(chǎn)量未做調(diào)整分別在2100萬與3500萬噸的記錄水平，比較明顯的是對中國的進(jìn)口需求及國內(nèi)消費(fèi)均進(jìn)行了一定幅度的下調(diào)，體現(xiàn)了后期對國內(nèi)油脂消費(fèi)替代的預(yù)期，其中中國棕櫚油進(jìn)口較7月份條件50噸至515萬噸，基本持平2015/16年度。中國國內(nèi)消費(fèi)也跟隨進(jìn)行了相同幅的下調(diào)，新年度世界總期末庫存較7月份小幅回升，整體看USDA本期對棕櫚油世界供求的調(diào)整舊作年度在逐步確認(rèn)年底減產(chǎn)的事實(shí)，中國及印度需求的回落有所反應(yīng)，印尼生柴消費(fèi)目前太多消息，高位的POGO價(jià)差也對印尼需求產(chǎn)生影響。

新作年度來看，仍然維持了供應(yīng)比較寬松的預(yù)期，需要考慮的是首先目前平衡表里創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量展望能否實(shí)現(xiàn)，這份整體看仍未維持偏緊的平衡表依賴了對需求的一個(gè)強(qiáng)勁上調(diào)，需求增幅的動(dòng)力目前看集中在印度及印尼生柴政策的執(zhí)行上。中國需球增長并不明顯仍然是未來的一個(gè)問題，另一方面考慮的是USDA對來年產(chǎn)量寬松的預(yù)期具體到什么時(shí)點(diǎn)上開始能夠逐步確認(rèn)。新市場年度的起點(diǎn)將逐步進(jìn)入馬來、印尼減產(chǎn)周期，今年4季度的減產(chǎn)幅度及減產(chǎn)開啟的窗口值得關(guān)注，需要密切注意年度累計(jì)同比的變化情況，會(huì)給出增產(chǎn)周期的信號(hào)，增產(chǎn)開啟的時(shí)點(diǎn)都值得關(guān)注。

展望后期走勢，從這次反彈的因素方面分析，我們認(rèn)為盡管目前相對強(qiáng)勁的行情可能還會(huì)延續(xù)，但上漲的空間已經(jīng)越來越小了，主要原因在于推升價(jià)格上漲的利多因素并不具有持續(xù)性。從產(chǎn)地的供給格局看，馬來增產(chǎn)增庫存的格局仍然存在，從國內(nèi)來看，棕油目前低庫存狀態(tài)有望延續(xù)至月末，但8、9月到港預(yù)期目前看是相對充足的，平均約在45萬噸左右。從油脂供應(yīng)上看，還要消化大豆集中到港的壓力，更為重要的一點(diǎn)是從成交來看，過去一個(gè)月國內(nèi)棕油的消費(fèi)并不好，庫存的低水平目前看并未加劇供求兩端的矛盾。整體看，考慮資金炒作的因素，在當(dāng)前價(jià)格強(qiáng)勢的狀態(tài)下，追空可能有一定風(fēng)險(xiǎn)，但我們謹(jǐn)慎認(rèn)為目前的幾種利多因素已經(jīng)出現(xiàn)了過度交易的跡象，價(jià)格上漲的持續(xù)動(dòng)力并不充足，因而繼續(xù)推薦逢高沽空的策略。