債牛根基仍未動搖， 耐心等待機會

期債1612合約挑戰(zhàn)102元上方關(guān)口未果，近日來，期債市場迎來調(diào)整。前期利多因素在高位得到有效釋放，伴隨著1609合約交割期的臨近，期債市場總成交量及持倉量均出現(xiàn)一定程度回落。

資金面近日趨緊。24日，銀行間市場上7天期質(zhì)押式回購加權(quán)成交利率盤中一度大漲逾11個基點，至2.5147%，創(chuàng)近5個月盤中新高。銀行間資金緊張傳導(dǎo)到交易所，上交所隔夜國債逆回購GC001利率盤中最高觸及3.755%，GC002利率最高觸及5.435%；深交所隔夜國債逆回購R-001利率最高觸及3.65%，R-002最高觸及4.735%。同時，近日央行連續(xù)兩日對市場展開14日逆回購詢量后，于24日重啟14天期逆回購。

央行這一動作，被市場解釋為平穩(wěn)資金面，同時增加央行公開市場操作的靈活性，避免在流動性緊張時被動下調(diào)準備金率。未來央行更有可能推出28天期逆回購，這種“收短放長”的做法，實際上提升了銀行資金的綜合成本。前期市場對央行可能進一步采取降準、降息的政策預(yù)期落空，對于央行的最新動向，市場對債券市場進一步去杠桿產(chǎn)生了一定程度憂慮。

全球范圍內(nèi)，在英國脫歐公投后，在避險情緒推動下，以美國、英國、澳大利亞、日本等為代表的主要經(jīng)濟體國債收益率下行，紛紛創(chuàng)出新低。隨著市場對恐慌情緒逐步消化后，目前暫時止跌企穩(wěn)。在沒有進一步較大的政治經(jīng)濟事件的情況下，不會再有大幅度的下滑。國內(nèi)10年期國債收益率短暫跌破2.60%后出現(xiàn)了回升，10年期國債新券收益率維持在2.70%上方。同時，市場對美聯(lián)儲四季度加息預(yù)期較為強烈，隨著世界其他主要國家國債收益率回升，在人民幣匯率企穩(wěn)的前提下，國債仍有一定吸引力，但較前期有所減弱。

隨著上證指數(shù)穩(wěn)穩(wěn)站上了3000點上方，資金將國債作為避險資產(chǎn)配置的需求仍然強烈，但熱情有所降溫。

近日，銀監(jiān)會表示，考慮到我國債券市場違約事件不斷增多，期貨市場波動較大，相關(guān)部委正在研究制定從嚴監(jiān)管的制度，短期內(nèi)暫不放開商業(yè)銀行參與國債期貨交易業(yè)務(wù)。盡管商業(yè)銀行作為期債市場最大的參與主體短期無法入市，并不構(gòu)成對目前市場的實質(zhì)性沖擊，但一定程度上也被解讀為短期利空因素。

總體來看，近期資金面由松轉(zhuǎn)緊、市場降準預(yù)期落空、全球市場國債收益率止跌，8月初的市場熱情逐步降溫，符合前期牛市尾聲的判斷。但筆者認為，國債作為資金配置標的的需求并未減弱，目前迎來調(diào)整仍屬正常，多空雙方在此拉鋸，債牛仍未走完，耐心等待機會。