隨著國債收益率創(chuàng)新低，期債上漲空間被逐漸壓縮?？紤]到近期市場難現重大利好，國債期貨回調的態(tài)勢仍將延續(xù)。6月中旬以來，5年期國債期貨指數重回漲勢，7月初向上成功突破前期100—101元/張的箱體振蕩區(qū)間。

引起國債價格上漲的主要原因還是市場對于貨幣進一步寬松的預期以及資產配置荒。一方面，國內經濟下行的態(tài)勢仍然沒有改變，經濟對于充足流動性仍然有很強的依賴性，未來很長一段時間國內都將維持相對寬松的貨幣政策。另一方面，由于經濟增速下滑，各行各業(yè)的盈利能力都在下降，加之其他大類資產表現不佳，市場對于利率債的配置需求增加。目前來看，上述兩個因素仍然支撐著國債的價格。因此債市的牛市基礎仍然非常牢固，長期持多仍然是主要的操作思路。

短期來看，國債上漲受阻，近期呈現回調的態(tài)勢。8月19日，1年期國債收益率為1.9950%，創(chuàng)2015年6月以來的新低。與此同時，1年期國債與1年期定期存款利差僅為0.4950%，創(chuàng)2015年10月降息以來的新低，雖然近幾個交易日小幅上漲，但是仍然處于偏低水平。近期國債價格上漲迅猛，透支了市場的利多因素。

那么目前市場存不存在潛在利好呢？由于國內經濟下行壓力的加大，市場對于央行再次降準、降息的呼聲很高，但是筆者認為近期降準降息的概率并不大。第一，目前準貨幣的量持續(xù)擴大，說明國內已經陷入流動性陷阱，因此降息對于經濟的刺激作用有限。第二，目前的利率水平已經處于低位，央行還是要為后期預留政策空間。第三，降息有悖于近期穩(wěn)定匯率的任務。此外，近期Shibor市場整體企穩(wěn)。截至8月24日，Shibor隔夜利率報收于2.043%，較7月底上升0.026%。3月期Shibor報收于2.794%，較7月底下降0.052%。同業(yè)拆放利率呈現企穩(wěn)止跌的態(tài)勢，說明目前市場對于后期流動性寬松的預期已經有所消化。

央行公開市場業(yè)務方面，本周央行共回收流動性4050億元。截至周三，央行共進行了總額為3500億元的逆回購，其中7天期逆回購總額為3000億元，額度分別為1100億元、1000億元、900億元；14天期逆回購為500億元。從目前的情況來看，本周央行大概率資金凈流出。央行通常在春節(jié)和國慶前期進行14天期逆回購，以此來緩解流動性緊缺。此次，時隔半年再次進行14天期逆回購，向市場傳達出近期央行將加大寬松的信號。

長期來看，筆者認為在社會平均收益率下降以及資產配置荒的大的前提下，國債的牛市基礎仍然非常牢固。中期來看，由于國債收益率創(chuàng)新低，市場沒有潛在的重大利好，國債繼續(xù)走高的空間不足，短期以回調為主，通過降價修復過低的收益率。短期來看，央行重啟14天期逆回購，近期國債或將出現小幅反彈。操作上，以逢反彈做空為主。