事件：中文傳媒2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.99 億元，同比增加15.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.58 億元，同比增長23.91%；其中新業(yè)態(tài)營收25.02 億元，同比增長136.37%。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，營收結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化。公司出版業(yè)務(wù)營收同比增長4.51%，發(fā)行業(yè)務(wù)營收同比增長17.64，表現(xiàn)出穩(wěn)健的增長態(tài)勢。上半年低利潤率的物資貿(mào)易收入同比下降39.69%，在公司總收入的權(quán)重下降至20%以下，調(diào)控效果顯著。游戲等新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，占比已從2015 年29.32%提升到41%，有望實(shí)現(xiàn)公司2018 年新業(yè)態(tài)占比達(dá)到60%的目標(biāo)。

新業(yè)態(tài)表現(xiàn)亮眼，游戲保持優(yōu)異數(shù)據(jù)。新業(yè)態(tài)營收25.02 億元，同比增長136.37%。其中互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)營收24.04 億元，同比增長173.75%，成為新業(yè)態(tài)的亮點(diǎn)，主要源于爆款游戲《列王的紛爭》（簡稱COK）的貢獻(xiàn)，上半年該游戲平均月流水達(dá)到了3.74 億元，月活躍用戶為1530.53 萬，ARPU 值為900元。相比于一季度，《COK》二季度的月活用戶及付費(fèi)用戶數(shù)量略微下降，ARPU 值則略微上升。

新游有望發(fā)力，下半年值得期待。公司去年底上線的游戲《魔法英雄》（簡稱MR）于今年4 月登陸中國，目前處在快速發(fā)展階段，月流水已超過5000 萬元，蘋果App Store 更是把中國區(qū)史上第一次交叉推廣的機(jī)會給予了《MR 魔法英雄》，增長趨勢良好。今年6 月推出的兩款游戲《COQ：女王的紛爭》和《AOK:帝國時(shí)代》，上線不到兩個(gè)月，月流水即達(dá)幾百萬?？春霉径嗫罹酚螒蛟谙掳肽甑谋憩F(xiàn)。

優(yōu)秀基因鑄就智明星通發(fā)展根基，成功源于內(nèi)容品質(zhì)精益求精以及運(yùn)營推廣不遺余力。

研運(yùn)一體，上下協(xié)同，匹配供需。明星通從成立之初便堅(jiān)持研發(fā)與運(yùn)營一體化，組建自己的海外游戲發(fā)行團(tuán)隊(duì)。相比于純粹的研或運(yùn)營，發(fā)行團(tuán)隊(duì)。相比于純粹的研或運(yùn)營，一 發(fā)行團(tuán)隊(duì)。相比于純粹的研或運(yùn)營，研運(yùn)一體可以將用戶、運(yùn)營與研發(fā)串聯(lián)在一起，把握用戶的需求，及時(shí)的做出反饋與調(diào)整，為游戲提供最好的維護(hù)和體驗(yàn)。

盈利預(yù)測及投資建議： 中文傳媒預(yù)計(jì) 2016-2018 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入分別為 141.18 億元、 154.73 億元、 165.69億元，同比增長 21.69%、9.6%、7.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 14.39 億元、16.84 億元、19.34 億元，同比增長 36%、 17%、 14.8%，對應(yīng) 2016-2018 年 EPS 分別為 1.05 元、 1.22 元和 1.40 元。其中智明星通 2016-2018年對應(yīng)凈利潤分別為 5.1 億元、6.31 億元和 7.07 億元。根據(jù)公司當(dāng)前股價(jià)，對應(yīng) 2016-2018 年 PE 分別為21.58 倍、18.57 倍、16.18 倍。我們選取 A 股市場涉足公司傳統(tǒng)主業(yè)以及游戲相關(guān)公司進(jìn)行估值比較，傳統(tǒng)主業(yè)相關(guān)公司 16 年平均 PE 為 22.56 倍，游戲公司平均為 46.62 倍。考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比仍較大，智明星通管理層激勵(lì)存在不確定性，保守估計(jì)公司市值為 410 億元。對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 30 元。維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）公司轉(zhuǎn)型發(fā)展不達(dá)預(yù)期；3）市場競爭加劇；4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；5）市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。