日本各地的公司在他們十大持股人名單里出現(xiàn)一個新的名字——日本政府養(yǎng)老投資基金，日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)是全球最大養(yǎng)老基金，日本政府通過日本政府養(yǎng)老投資基金管理著總額高達約1.3萬億美元的養(yǎng)老金，使得該基金超越美國養(yǎng)老基金、挪威主權養(yǎng)老基金等成為全球最大的公共養(yǎng)老金投資機構。

在日本政府養(yǎng)老基金(GPIF)上個月首次披露了其個股投資之后，根據(jù)彭博的分析，這個資產(chǎn)達1.3萬億的政府養(yǎng)老基金出現(xiàn)在三菱日聯(lián)金融集團(Mitsubishi UFJ Financial Group Inc.)和本田汽車（Honda Motor Co.）等至少其他119家東京公司的十大持股人名單中。它以5.5%的持股份額成為豐田公司的第二大股東。根據(jù)最新的結算數(shù)據(jù)，日本政府養(yǎng)老基金(GPIF)在股票市場中的份額達到了5.8%。

摩根大通(JPMorgan)資產(chǎn)管理公司駐東京全球市場策略師Yoshinori Shigemi表示，該養(yǎng)老基金的體量是巨大的，現(xiàn)在已經(jīng)完成了向證券市場的轉移，該基金將會對要買的公司更加挑剔。

指數(shù)顯示出GPIF經(jīng)過2014年的策略轉換，在日本股票市場的投入翻倍后產(chǎn)生的影響力。GPIF甚至把自己的持股范圍展露無遺——該基金是日本將近99%的大公司的前十大股東——這就帶來一個疑問：GPIF在股票市場是不是過于激進了？

類似另一個東京巨頭--日本銀行大量買進的股票，他們的持股顯示了國家投資者在國內市場持續(xù)增長的影響力。截至2017年末，由于日本央行將會成為構成日經(jīng)225平均指數(shù)中55家公司股票的第一大持股人，25年來在沒有外國投資者凈買入的情況下日本股票市場在去年的上漲也就不足為奇了。

根據(jù)上個月披露的數(shù)據(jù)顯示，截止2015年3月末，GPIF通過其外部基金管理者持有2037支日本股票。這使得GPIF成為由日本最大的公司構成的東證股價500指數(shù)中除7家公司以外的前十大持股人。

香港花旗私人銀行亞洲投資策略師 Ken Peng，日本政府養(yǎng)老基金應該避免大量買進的做法，這將會需要日本公司能產(chǎn)生更高收益。

利用體量優(yōu)勢

Peng表示, GPIF使用其體量影響市場的可能性很大，有很多政治方面的障礙迫使GPIF不能過于激進，但是GPIF可以利用多種途徑對市場施加影響。

在首相安倍晉三的任期內，日本就曾初步嘗試使用國家力量去支持公司的改變。在2014年引入了新的股票指數(shù)，該股指只挑選股本回報率高的公司，意在使其它公司感到羞愧。日本銀行只買入某些條件的ETF，這種ETF追蹤那些投資自身現(xiàn)金儲備的公司。

這并不意味著退休基金可以輕易改變。在對國家正在干預私人部門表達擔憂的商業(yè)游說之后允許GPIF在內部挑選股票——而不是向資產(chǎn)管理者引入外部投資的計劃在今年2月份被基金管理者拒絕。GPIF披露自己個股投資的當天，該基金理事長Norihiro Takahashi表示GPIF并無意影響個股，來緩和投資者的擔心。

為何日本政府選擇了ETF？

Evercore ISI(一家知名投資銀行)對日本央行擴大ETF交易量給出了正確的觀點。Evercore表示，雖然不清楚日本央行購買更多的ETF對提振經(jīng)濟和產(chǎn)生通貨膨脹是否有幫助，但對股票資金流向的影響是微不足道的。日本央行計劃在接下去一年購買6萬億日元（580億美元），在接下去兩年購買1160億美元的ETF。至2018年6月，日本央行很有可能持有20.5萬億日元（2000億美元）的ETF。

以下是對日本央行購買ETF的正確的三個看法：

1.美國的股票市場規(guī)模是日本的5倍，所以新的刺激方案相當于美聯(lián)儲在接下去的兩年內購買5800億美元的ETF，并總共持有1萬億美元的ETF。當然這只是一個假設，因為美聯(lián)儲被禁止交易股票。但新的刺激政策說明，日本央行因擔心日本股市空頭而通過大量購買ETF來逆轉空頭。

2. 在2014年的十月，政府養(yǎng)老金投資基金宣布了其總額達127萬億日元資產(chǎn)的資產(chǎn)配置計劃。其國內資產(chǎn)配置從17%%上升到25%，相當于增加了十萬億日元。因此日本央行在未來兩年購買ETF和政府養(yǎng)老金購買股票可能是一碼事。

3.今年迄今為止，國外投資者已經(jīng)售出近5萬億日元的日本股票。數(shù)額比日本央行每年度購買的6萬億日元要小。

日本此前宣布實施財政刺激政策而非擴大資產(chǎn)購買或者繼續(xù)降低負利率，這意味著日本央行正在從純粹的貨幣政策中轉變，同時逐漸強調唯一重要的事情：保持股市穩(wěn)定。

日本從貨幣刺激向財政刺激轉變，日本將面臨一個動蕩的時期。但日本央行直接購買股票至少會使得股市得到適度支撐。

對風險的容忍度

日興資本市場的策略師 Jonathan Allum稱，最有趣的問題在于我們是否會看到在被動分配上的重大改變。對于超過當前股票權重安排的進一步冒險，所出現(xiàn)的政治容忍度將是有限的。假如該基金變得更加激進，風險和波動也會隨之增加，而他們是不會冒這個險的。

GPIF披露的數(shù)據(jù)顯示該基金一直在做調整。截止今年3月末，日本股票的被動投資降至總資產(chǎn)的82%，一年前同期的這一數(shù)據(jù)為87%。該基金的影響力已經(jīng)超出基準范圍，包括如Sosei Group Corp.，Cyberdyne Inc.和Mixi Inc等更小份額的公司。

然而，選股并沒未因GPIF而受益，主動型管理的國內持股表現(xiàn)比被動型策略的投資的收益率要少0.3%。在過去的十年里，基金管理者一旦出現(xiàn)表現(xiàn)不佳就會被馬上替換，官方通過這種方式來保證基金收益。

該基金也一直在使用智能貝塔（smart beta）策略來管理資產(chǎn)。智能貝塔（smart beta）是一種介于被動和主動之間的投資策略，通過匹配不同指數(shù)來獲得更高收益。截止今年3月末，大約有10%的日本股票追蹤智能貝塔策略標準，幾乎是一年前同期的兩倍。

盡管該基金無法直接選股，但GPIF為引導所持股的公司而簽署了一項規(guī)則，設計這項規(guī)則的目的在于，使傳統(tǒng)上默默無聞的投資者通過向公司主管施加壓力來提高所持股票收益率。

僅僅披露其持股也是使基金運營現(xiàn)代化的一種進步，其他基金如挪威政府養(yǎng)老基金很多年前已經(jīng)在這么做了?，F(xiàn)在，當投資者在等待GPIF最新的業(yè)績的時候（周五8月26日將會發(fā)布），三井住友銀行（Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd.）表示在披露基金運作方面還會有進一步提升的空間。

三井住友信托銀行市場策略師Ayako Sera表示，鑒于該基金的巨大規(guī)模，GPIF在市場上很難表現(xiàn)的過于激進，巨大的交易量不可能不影響到股票價格的波動。但是他們可以通過改進在股權內部的策略，比如通過投資不同部門或者使用更多的智能貝塔（smart-beta）策略。雖然沒有完美的答案，但還得找到更好的辦法。