政策利率接近于零，央行資產(chǎn)負(fù)債表也高度膨脹，這時(shí)如果再來(lái)一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)該如何應(yīng)對(duì)？美聯(lián)儲(chǔ)一項(xiàng)研究給出的答案是：規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億美元的量化寬松（QE）。

美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Reifschneider在上周日發(fā)表的一篇工作論文中稱，在當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑下，美聯(lián)儲(chǔ)能夠使用的政策工具包括利率、QE以及前瞻指引。Reifschneider在論文中表達(dá)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提振經(jīng)濟(jì)能力的樂(lè)觀，但同時(shí)也指出，在利率繼續(xù)保持如此低位的情況下，使用這些傳統(tǒng)工具提振經(jīng)濟(jì)可能也會(huì)面臨障礙。

Reifschneider稱：

對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退的模擬情景顯示，大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃以及對(duì)聯(lián)邦基金利率未來(lái)路徑的前瞻指引，將能夠提供足夠的寬松政策環(huán)境，彌補(bǔ)在大多數(shù)情況下下調(diào)短期利率所面臨的限制。

Reifschneider在論文中對(duì)危機(jī)發(fā)生之前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)提出了以下兩種模擬情景：

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)最開始的均衡狀態(tài)是：通脹為2%，實(shí)際利率為1%，均衡名義聯(lián)邦基金利率為3%。

2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)最開始的均衡狀態(tài)是：通脹為2%，實(shí)際利率為0，均衡名義聯(lián)邦基金利率為2%。

Reifschneider稱，在這些假設(shè)下，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)重沖擊時(shí)，如果推出高達(dá)4萬(wàn)億美元的QE計(jì)劃，并配合積極的前瞻指引，將能推動(dòng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率走低，對(duì)沖短期利率零下限這一限制。這反過(guò)來(lái)將能刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

Reifschneider也表示，能否從一開始就啟動(dòng)前瞻指引和如此規(guī)模的刺激措施仍然是一個(gè)問(wèn)號(hào)。在金融危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模還不到1萬(wàn)億美元，當(dāng)前則已經(jīng)高達(dá)4.5萬(wàn)億美元。

不過(guò)在花旗G10貨幣負(fù)責(zé)人Steven Englander看來(lái)，這一論文所做的假設(shè)存在不少明顯的問(wèn)題。

Englander稱，論文的基本框架是基于美聯(lián)儲(chǔ)使用的美國(guó)經(jīng)濟(jì)模型，并假設(shè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重的負(fù)面沖擊導(dǎo)致失業(yè)率上升5個(gè)基點(diǎn)，隨后使用美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率、QE和前瞻指引等工具，以便檢驗(yàn)這些工具能否讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)重回正軌。其中并未考慮負(fù)利率和直升機(jī)撒錢政策。

但是關(guān)鍵問(wèn)題在于，美國(guó)聯(lián)邦基金利率當(dāng)前僅為0.5%，論文中對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的兩種假設(shè)所提及的聯(lián)邦基金利率則分別為2%和3%，盡管這并不高，但卻遠(yuǎn)超當(dāng)前水平。

Englander稱，在危機(jī)出現(xiàn)之前美國(guó)基準(zhǔn)利率越高，政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的刺激也就越有效，而論文中的假設(shè)實(shí)際上表明，如果未來(lái)兩年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將束手無(wú)策。他表示：

如果我們今天或者一年后（或者甚至兩年后）出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)的“武器”要達(dá)到論文中所說(shuō)的效果似乎是相當(dāng)不可能的。FOMC在6月會(huì)議上對(duì)2018年底的聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值是2.4%，我認(rèn)為現(xiàn)在這一預(yù)期可能更低。

那么如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前真的出現(xiàn)衰退，從目前的情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)還有多少政策空間？Englander的答案是“相當(dāng)少”：

在模擬情景中，似乎聯(lián)邦基金利率要下調(diào)160-180個(gè)基點(diǎn)才能抵消1%的失業(yè)率下滑。因此，按照他們目前的利率空間，只能對(duì)沖0.2%的失業(yè)率下滑。