近期，A股市場(chǎng)風(fēng)格由上半年的小盤題材股逐漸轉(zhuǎn)向績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，指數(shù)創(chuàng)出半年來(lái)新高后遭遇年線壓制，面臨方向抉擇。筆者認(rèn)為，指數(shù)振蕩上行將是下半年A股主基調(diào)，但上行道路會(huì)比較坎坷。

估值中樞上移  整體空間有限

從大環(huán)境上看，A股振蕩走高的概率較大，但空間有限。流動(dòng)性是近期A股上漲的主要推動(dòng)因素。外圍方面，雖然美元進(jìn)入加息周期，但全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境并未改變。國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)利率下行，存款活期化的特征。去年以來(lái)，中國(guó)M1、M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，截至7月達(dá)到15.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)業(yè)投資回報(bào)低，企業(yè)手中持有大量現(xiàn)金，而這些資金更青睞于股票等高流動(dòng)性資產(chǎn)。對(duì)比2000年以來(lái)數(shù)據(jù)，M1、M2剪刀差和上證指數(shù)呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性。

從基本面上看，A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好的行業(yè)基本集中在農(nóng)林、醫(yī)藥、食品等防御板塊以及地產(chǎn)行業(yè)，其他行業(yè)則乏善可陳，難以用靚麗業(yè)績(jī)吸引投資者眼球。政策層面看，加強(qiáng)監(jiān)管等政策導(dǎo)向?qū)⑾拗艫股波動(dòng)區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，上半年證監(jiān)會(huì)共作出行政處罰決定書(shū)109份，罰沒(méi)資金25.54億元，較去年同期大幅增加，同時(shí)，資管八條底線、銀行理財(cái)新規(guī)等新政也限制了新增資金進(jìn)入。

賺錢效應(yīng)下降  警惕短線調(diào)整

8月行情從恒大舉牌萬(wàn)科開(kāi)始啟動(dòng)，截至目前，恒大舉牌概念股漲幅驚人，廊坊發(fā)展當(dāng)月上漲超過(guò)1倍，萬(wàn)科漲幅接近5成，創(chuàng)歷史新高，未來(lái)空間已有限。接力上漲的主流板塊相繼是地產(chǎn)、360回歸、萬(wàn)達(dá)私有化和螞蟻金服概念，除地產(chǎn)RNAV重估價(jià)值較高外，其他題材缺乏實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)支撐，持續(xù)性存疑。

目前來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)板塊均呈現(xiàn)一定的調(diào)整壓力，部分強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)高位放量補(bǔ)跌。上周滬深兩市幾乎沒(méi)有跌停，而22日一天跌停股票就超過(guò)10家，賺錢效應(yīng)有所下降，如果沒(méi)有新的持續(xù)性熱點(diǎn)出現(xiàn)，指數(shù)很難重拾升勢(shì)。

安全第一  關(guān)注藍(lán)籌板塊

市場(chǎng)短期風(fēng)格不明朗，配置藍(lán)籌安全邊際較高。下半年投資A股的盈利將主要來(lái)自三個(gè)方面，第一是賺業(yè)績(jī)的錢。尋找高資產(chǎn)回報(bào)公司，通過(guò)企業(yè)盈利和分紅來(lái)賺取收益。第二是賺價(jià)值重估的錢。低利率環(huán)境下，資產(chǎn)貼現(xiàn)率走低，估值提升。第三是賺板塊輪動(dòng)的錢。指數(shù)整體空間有限的情況下，板塊輪動(dòng)比較頻繁，及時(shí)切換熱點(diǎn)會(huì)提高資金效率。

在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境下，尋找高成長(zhǎng)“黑馬”的難度非常大。投資藍(lán)籌中高股息、低估值的板塊，既可以賺業(yè)績(jī)的錢，也可以賺估值提升的錢，是大資金比較青睞的方式，從險(xiǎn)資舉牌路徑上就可以得到印證，地產(chǎn)、基建、消費(fèi)類藍(lán)籌的價(jià)值將不斷從業(yè)績(jī)上得到體現(xiàn)。例如，大量地產(chǎn)公司的市值較重估凈資產(chǎn)折價(jià)25%以上，即使忽略成長(zhǎng)性，按照平均3年的項(xiàng)目回收期來(lái)測(cè)算，年化回報(bào)也超過(guò)7%。

綜合來(lái)看，A股走高的動(dòng)力主要在于低利率環(huán)境下的估值優(yōu)勢(shì)，并非內(nèi)生性成長(zhǎng)動(dòng)力，因而上行道路將比較坎坷。市場(chǎng)短期風(fēng)格不明朗，配置藍(lán)籌安全邊際較高。期指方面，建議逢低關(guān)注IF合約，波段操作。