清新環(huán)境(002573)

事件： 公司今日公布中報， 2016 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 10.86 億元，同比增長 13.73%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤 2.69 元，同比增長 29.54%。 公司同時預(yù)計 2016 年 1-9 月凈利潤變動幅度為 20-50%。

收入增速低于預(yù)期，毛利率提升是公司利潤增長的主要動力。 公司上半年收入僅增長 13.73%，低于預(yù)期。 利潤增長動力主要來自毛利率提升， 2016 年上半年，公司綜合毛利率為 38.32%，比去年同期提升 3.34 個百分點。同時，公司本期所得稅費用達到4115.74 萬元，同比增長 207.43%，主要原因是公司的“三免三減”部分項目所得稅率進入減半期。

根據(jù)《全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造工作方案》，2020 年前我國將全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造，東、中部地區(qū)要提前至 2017 年和 2018 年達標(biāo)。 公司作為國內(nèi)超低排放領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，近 3 年仍有望保持高速增長。

擬收購資產(chǎn)拓展石油石化行業(yè)節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)。 公司 2016 年 5 月公告擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買萬方博通 100%股權(quán)、博惠通 100%股權(quán)， 發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格為 20.14 元/股，鎖定期 36 個月。 同時， 公司擬采用詢價發(fā)行方式向不超過 10 名符合條件的特定對象非公開發(fā)行股份募集配套資金總額不超過8.60 億元， 發(fā)行價格不低于 20.14 元/股， 高于目前二級市場價格13.46%。

萬方博通主要從事石油化工行業(yè)工業(yè)爐工程建造及石油化工行業(yè)工業(yè)設(shè)計等相關(guān)業(yè)務(wù)，具有提供工程總包服務(wù)的資質(zhì)，過往的承接項目多與節(jié)能相關(guān)， 如加氫改制、加氫精制、異構(gòu)化等工程均是石油煉制過程中增加燃料供能效率、提高資源利率的重要先進工藝。博惠通則主要從事石油化工行業(yè)煙氣脫硝及節(jié)能清灰系統(tǒng)的安裝改造及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，與公司現(xiàn)有脫硫業(yè)務(wù)形成互補。 萬方博通承諾 2016 年、 2017 年、 2018 年、 2019 年扣非凈利潤分別不低于 3,660 萬元、 4,940 萬元、 6,670 萬元、 9,005 萬元； 博惠通承諾 2016年、 2017 年、 2018 年扣非凈利潤分別不低于 1,700 萬元、 2,200 萬元、 2,860 萬元。 目前， 公司該項工作正在積極推進中。

與中鋁合作進入有色行業(yè)環(huán)保治理。 2016 年 5 月 31 日， 與中國鋁業(yè)共同投資設(shè)立北京鋁能清新， 設(shè)立規(guī)模為 55,000 萬元人民幣，其中公司使用自有資金出資33,000 萬元人民幣，占出資總額的 60%，中國鋁業(yè)出資 22,000 萬元人民幣，占出資總額的 40%。 2016 年 6 月 29 日，鋁能清新成功競買“中國鋁業(yè)”下屬的蘭州分公司、包頭鋁業(yè)有限公司、山東華宇合金材料有限公司、中鋁寧夏能源集團有限公司馬蓮臺電廠及六盤山電廠五家企業(yè)燃煤發(fā)電機組的脫硫脫硝、除塵等環(huán)保資產(chǎn)， 轉(zhuǎn)讓價格為 175,436.45 萬元人民幣。 公司預(yù)計上述項目自 7 月開始實現(xiàn)收益。

最新一期員工持股計劃購買完畢， 購買均價 17.44 元/股。 公司于 2016 年 4 月推出新一期員工持股計劃， 設(shè)立了中金公司清新 1 號集合資產(chǎn)管理計劃主要通過二級市場取得并持有清新環(huán)境的股票， 資產(chǎn)管理計劃份額上限為人民幣 4 億元，優(yōu)先級計劃份額和次級計劃份額的目標(biāo)配比為 3:1， 員工出資 1 億元， 認購次級份額。 至 2016 年 7 月 18 日， 該資產(chǎn)管理計劃已陸續(xù)通過二級市場購買公司股票 22,861,306 股，購買均價 17.44 元/股， 鎖定期 12 個月。 目前， 公司二級市場股價 17.75 元， 處于員工持股價附近。

盈利預(yù)測與投資評級。 公司的煙氣超低排放業(yè)務(wù)近 3 年增長前景明確， 非電領(lǐng)域外延擴張加速， 我們本次下調(diào)公司盈利預(yù)測， 預(yù)計公司 2016/2017 年營業(yè)收入分別為 29.48/41.27 億元，凈利潤分別為 7.36/9.56 億元，對應(yīng) EPS 0.69/0.90 元。給予公司 2017 年 25-30 倍 PE， 目標(biāo)價區(qū)間為 22.44-26.92 元。 目前公司股價僅17.75 元， 明顯低于我們的目標(biāo)價區(qū)間， 且低于定增底價， 給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示。 項目推進速度低于預(yù)期； 運營項目增多， 公司財務(wù)成本壓力加大。