國(guó)旅聯(lián)合(600358)

盈利：上半年虧損擴(kuò)大，主要由于頤尚酒店業(yè)績(jī)下滑

公司16 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,320.22 萬(wàn)元，同比下降4.51%；上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)虧損3,287.52 萬(wàn)元，去年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3,992.76 萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；上半年扣非凈利潤(rùn)-3,248.69 萬(wàn)元，較去年同期-2,567.97 萬(wàn)元虧損加大。盈利能力方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率85.32%，同比下滑3.1 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率為150.4%，同比增長(zhǎng)11.2%，其中管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)10.5 個(gè)百分點(diǎn)、增長(zhǎng)3.6 個(gè)百分點(diǎn)和下降2.8 個(gè)百分點(diǎn)。上半年影響收入和盈利的主要因素為：（1）2015 年公司子公司湯山溫泉公司轉(zhuǎn)讓其所持有的南京頤尚天元商務(wù)管理公司19%股權(quán)，取得投資收益5,947 萬(wàn)元；（2）2015 年完成金鷹房產(chǎn)處置，確認(rèn)收益 606 萬(wàn)元；（3）營(yíng)業(yè)收入略有下降。

分業(yè)務(wù)：溫泉客流量同比下降17.3%，新興服務(wù)業(yè)開(kāi)始創(chuàng)收

分業(yè)務(wù)來(lái)看，上半年公司旅游業(yè)和服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為3,870.71 萬(wàn)元和167.71 萬(wàn)元，占比分別為89.60%和3.88%。其中，旅游業(yè)營(yíng)收同比下降12.88%，主要由于旗下南京湯山頤尚溫泉經(jīng)營(yíng)狀況不佳。上半年子公司南京國(guó)旅聯(lián)合湯山溫泉公司收入3,566.05 萬(wàn)元。其中客房收入、餐飲收入、溫泉收入分別為1052.78 萬(wàn)元、607.76 萬(wàn)元、1853.79 萬(wàn)元，分別下降3.2%、下降12.6%和下降12.1%，虧損幅度為1,528.04 萬(wàn)元，15 年同期湯山溫泉公司虧損1,549 萬(wàn)元（剔除投資收益5,947 萬(wàn)元），上半年虧損規(guī)模較去年同期基本持平?？土鞣矫?，上半年溫泉客流量14 萬(wàn)人次，同比下滑17.3%，客房出租率同比下降7 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司新興業(yè)務(wù)小幅創(chuàng)收，上半年基金管理費(fèi)和籃球培訓(xùn)收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.08 萬(wàn)元和19.36 萬(wàn)元。

看點(diǎn)：進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷、電競(jìng)產(chǎn)業(yè)，投資頻繁轉(zhuǎn)型加速

新線中視：7 月12 日，公司公告擬以4 億元購(gòu)買新線中視100%股權(quán)，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)1.8 億元，股份對(duì)價(jià)2.2 億元，同時(shí)配套募集不超過(guò)1.93 億元用于支付本次現(xiàn)金對(duì)價(jià)，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)和配套融資的價(jià)格均為10.97 元/股。16-18 年度承諾凈利潤(rùn)分別不低于人民幣3,600 萬(wàn)元、4,700 萬(wàn)元和6,100 萬(wàn)元，并購(gòu)?fù)瓿珊笥型蠓纳乒居闆r，將實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)旅游切入文娛市場(chǎng)的又一大關(guān)鍵舉措，助力公司成完善的產(chǎn)業(yè)延伸布局。

電競(jìng)嘉年華：公司與國(guó)家體育總局體育信息中心、上海小蔥文化傳播有限公司簽訂合作意向書，三方將合作打造中國(guó)電子競(jìng)技嘉年華品牌，公司獲得16 至18 年共同承辦權(quán)。在電競(jìng)行業(yè)快速發(fā)展的背景下，第三方賽事獎(jiǎng)金數(shù)額和規(guī)模不斷增長(zhǎng)，未來(lái)版權(quán)價(jià)值空間廣闊，優(yōu)質(zhì)賽事價(jià)值不斷提升。公司在電競(jìng)嘉年華項(xiàng)目利潤(rùn)分成60%，目前已經(jīng)投入600 萬(wàn)元。

VR 攝像機(jī)及秀場(chǎng)布局：繼2 月900 萬(wàn)元投資融智訊達(dá)5%的股權(quán)后，5 月公司再次以900 萬(wàn)增資5%，其研發(fā)的VR 照相機(jī)目前處于可發(fā)布狀態(tài)。

在線教育產(chǎn)業(yè)基金：4 月18 日，公司出資2,000 萬(wàn)元與慕華金信等人共同參與認(rèn)繳在線教育產(chǎn)業(yè)基金南通慕華股權(quán)投資中心，圍繞在線教育及其衍生行業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的資源優(yōu)勢(shì)來(lái)增強(qiáng)自身投資盈利能力。

收購(gòu)風(fēng)和水航海：5 月17 日，公司擬出資1,200 萬(wàn)元收購(gòu)廈門風(fēng)和水航海60%股權(quán)。風(fēng)和水航海致力于推廣民間航海運(yùn)動(dòng)自身體育文化產(chǎn)業(yè)的布局。

體育文娛轉(zhuǎn)型加速，中長(zhǎng)期盈利有望改善，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

上半年公司業(yè)績(jī)虧損程度與去年基本持平，并購(gòu)新線中視帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善的較強(qiáng)預(yù)期。而合作舉辦電競(jìng)嘉年華切入高速成長(zhǎng)的電競(jìng)產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)充公司產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時(shí)帶來(lái)新的成長(zhǎng)預(yù)期。公司通過(guò)并購(gòu)基金公司加速體育及文娛產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略加速推進(jìn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)穩(wěn)固。隨著冗余項(xiàng)目的逐步剝離，在體育、文娛產(chǎn)業(yè)投資力度的不斷加大，預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為-0.09元、-0.01 元和0.04 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)新線中視進(jìn)度低于預(yù)期，原有的頤尚溫泉酒店及轉(zhuǎn)型的體育及文娛業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期，公司轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期可能導(dǎo)致公司持續(xù)虧損。