對(duì)于如今全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的引擎不給力，人稱(chēng)“債券之王”的比爾·格羅斯（Bill Gross）將矛頭對(duì)準(zhǔn)了央行們。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》18日刊發(fā)了格羅斯撰寫(xiě)的文章。擔(dān)任駿利資本（Janus Capital）無(wú)約束債券基金策略投資組合經(jīng)理的格羅斯寫(xiě)道：

央行們要注意了。骯臟的石油和受到人為定價(jià)的金融市場(chǎng)有很多相似之處。最終它們都會(huì)毀壞發(fā)動(dòng)機(jī)。至于央行們，則是將實(shí)體經(jīng)濟(jì)置于風(fēng)險(xiǎn)之中的馬達(dá)。

從歷史上看，通常假定較低的債券收益率會(huì)最終推高債券和股票的價(jià)格，資本收益結(jié)合較低的商業(yè)和消費(fèi)利率將會(huì)刺激額外的投資和消費(fèi)。這是一個(gè)良性循環(huán)——最終就業(yè)增長(zhǎng)，通脹溫和，企業(yè)盈利增加。

美聯(lián)儲(chǔ)在2009年推出了量化寬松（QE），前所未有的低利率充斥在很多發(fā)達(dá)國(guó)家。與此同時(shí)，盡管失業(yè)率高企，但歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)。從表面上看，央行的這種模型確實(shí)是有效的。但如今，逼近零的利率和全球負(fù)收益率債券規(guī)模高達(dá)13萬(wàn)億美元。這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)真的好嗎？

最近的數(shù)據(jù)表明，“可能并不是”。

多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)力增長(zhǎng)一團(tuán)糟糕，過(guò)去五年左右的時(shí)間都在下滑。美國(guó)的生產(chǎn)力增速同比趨勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值。大多數(shù)央行對(duì)此輕描淡寫(xiě)，認(rèn)為是短期的偏離常軌。

然而，日本的經(jīng)濟(jì)為低利率可以如何傷害一個(gè)大型發(fā)達(dá)國(guó)家提供了一個(gè)范例。因此，針對(duì)上述問(wèn)題的答案是，并不是很多：央行的現(xiàn)行貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助并不多，對(duì)通脹保持溫和的幫助也不多，也并沒(méi)刺激出足夠的名義GDP增速以?xún)斶€史無(wú)前例的債務(wù)，并使得主權(quán)債務(wù)的收益率回歸正常。

在其他大型經(jīng)濟(jì)體（比如美國(guó)）當(dāng)中，人們可以進(jìn)一步觀(guān)察到低利率和負(fù)收益率的負(fù)面影響。刺激生產(chǎn)力增長(zhǎng)的重要來(lái)源——自從2008年金融危機(jī)以來(lái)，投資再也沒(méi)能回歸正常狀態(tài)。企業(yè)將越來(lái)越多的現(xiàn)金流用來(lái)回購(gòu)股票，而不是拿去投資從而最終推升經(jīng)濟(jì)。金錢(qián)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到了金融資產(chǎn)持有者手里。更詭異的是，很多資金蜂擁進(jìn)入債券市場(chǎng)，而這個(gè)市場(chǎng)有很多資產(chǎn)幾乎沒(méi)辦法給投資者帶來(lái)任何回報(bào)，甚至是負(fù)收益。

那么，在當(dāng)前這種借錢(qián)幾乎沒(méi)有成本的時(shí)候，為何私營(yíng)部門(mén)或者政府不借錢(qián)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢？對(duì)于政府和IMF之類(lèi)的跨國(guó)組織來(lái)說(shuō)，平衡預(yù)算的正統(tǒng)觀(guān)念甚至是國(guó)家法律起著決定性作用。我們現(xiàn)在并不“都是凱恩斯主義者”。

私營(yíng)部門(mén)可能并不愿意投資實(shí)體。因?yàn)榫鞯钠髽I(yè)首席投資官了解債券定價(jià)的任何事情，他們可能也會(huì)意識(shí)到投資實(shí)體將給自己帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)——盡管借款成本處于歷史低位，然而一旦債券收益率開(kāi)始向著正常水平回升，借貸成本也會(huì)攀升。

這些企業(yè)的利潤(rùn)將受到影響，繼而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。裁員、保險(xiǎn)費(fèi)用攀升、養(yǎng)老金福利削減、違約率增加：所有這些都會(huì)將曾經(jīng)的良性循環(huán)轉(zhuǎn)變到一個(gè)經(jīng)濟(jì)停滯和衰退周期當(dāng)中。

央行們得出這種邏輯結(jié)論已經(jīng)晚了。就像大多數(shù)個(gè)體一樣，他們更傾向于晚一點(diǎn)付出而不是現(xiàn)在。但是，通過(guò)追求更多QE和一低再低的收益率，他們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)引擎將火花四濺地減速，而不是加速運(yùn)轉(zhuǎn)。貨幣政策邏輯轉(zhuǎn)變是迫切需要的。