中國聯(lián)通(600050)

公司 8 月 18 日公告 2016 年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入 1402.5 億元，同比減少 3.1%，其中主營業(yè)務(wù)收入 1219.1 億元，同比增長 1.4%，環(huán)比增長 6.0%，經(jīng)營收入由負轉(zhuǎn)正。歸母凈利潤 4.47 億元，同比下降 80.6%，而環(huán)比實現(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈。自由現(xiàn)金流 259.53 億元，環(huán)比實現(xiàn)由虧轉(zhuǎn)盈。資本開支 181 億元，全年計劃達到 750 億元。

投資要點：

市場普遍認為在中國移動的強大競爭壓力下，公司的經(jīng)營情況會每況愈下，但我們認為公司已經(jīng)經(jīng)歷最壞的時候，未來持續(xù)向好可期。 

理由： （1）多項業(yè)務(wù)指標環(huán)比向好。 根據(jù)公司最新的 2016 年中報顯示，各項業(yè)務(wù)已出現(xiàn)環(huán)比向好，其中移動業(yè)務(wù)收入 730.4 億元，同比下降 0.6%，去年全年下降 9.3%，降幅收窄，移動用戶數(shù)扭轉(zhuǎn)去年下行勢頭，上半年凈增 839 萬戶，總數(shù)達到 2.61 億戶，用戶 ARPU 從去年底 46.3 元小幅上升至 47.1元；固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入 482.3 億元，同比增長 4.4%，固網(wǎng)語音收入不斷下降，收入結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

（2）積極推進與電信的開放合作。 截至目前，公司已在如下方面不電信形成共享共建合作：約 6 萬個 4G 基站，1.45 萬公里傳輸光纜，六模全網(wǎng)通手機終端等，相信雙方后續(xù)將會在更多方面進行合作，對公司將產(chǎn)生降本增效的積極影響。

（3）規(guī)范內(nèi)部管理，提升客戶體驗，積極應(yīng)對寬帶競爭。 面對中國移動在寬帶業(yè)務(wù)的強勢競爭，公司推動高端產(chǎn)品落地，主推 50M/100M，突出差異化和品牌優(yōu)勢，同時在內(nèi)部開展清理“流量穿透”問題，以更有效地占據(jù)主動權(quán)應(yīng)對市場競爭。

（4）加快重點領(lǐng)域創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展。 公司加快窄帶物聯(lián)網(wǎng)（NB-IOT）、流量經(jīng)營和大數(shù)據(jù)等重點領(lǐng)域的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，為下一階段的增長打開空間。

（5）潛在的政策支持。 據(jù) 6 月 16 日工信部報道，批復(fù)中國聯(lián)通獲得在 900M低頻段上進行 FDD-LTE 技術(shù)試驗的資格。由于 900M 低頻段的建網(wǎng)成本更低，僅為 2100M 的六分之一到四分之一，因此我們判斷這是國家從政策層面對中國聯(lián)通的支持，未來我們預(yù)計將會有更多的政策利好將利于公司的邊際向上。

公司自年初以來，各項業(yè)務(wù)出現(xiàn)環(huán)比向好，同時公司積極開拓新領(lǐng)域開發(fā)新產(chǎn)品以應(yīng)對市場競爭，此外再加上國企改革和政策利好傾斜等因素，我們認為公司將發(fā)生持續(xù)的邊際變化向好，投資價值可期。 給予公司“強烈推薦”評級。預(yù)計 16-18 年 EPS 為 0.18、 0.20 和 0.21 元，對應(yīng) 16-18年的 PE 分別為 23x、 21x 和 20x。給予 16 年 30 倍 PE，目標價 5.4。