近期，從美聯(lián)儲官員的講話以及美聯(lián)儲公布的最新貨幣政策會議紀要當中，投資者不難發(fā)現(xiàn)，當前美聯(lián)儲內(nèi)部對美國未來的利率路徑問題依舊存在極大的分歧。無論是舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯關(guān)于“各國央行或應必須提高通脹目標，并在未來采取更為寬松的財政政策以支持經(jīng)濟增長”的言論，還是亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特以及具有FOMC投票權(quán)的紐約聯(lián)儲主席杜德利關(guān)于“美聯(lián)儲存在9月加息可能”的言論，更或者是2016年FOMC票委、圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德關(guān)于“依舊預期美聯(lián)儲未來2年僅加息一次”的言論均體現(xiàn)出了當前美聯(lián)儲的“不確定性”。

美聯(lián)儲的7月FOMC貨幣政策會議紀要同樣也未向市場傳遞出明確信號，其對于市場研判美聯(lián)儲的未來行動傾向作用較小。因而當前市場紛紛將目光轉(zhuǎn)向下周五(8月26日)美聯(lián)儲主席耶倫在杰克遜霍爾年會的演講上，寄希望于耶倫能釋放一些更加清晰明朗的信號，無論是鷹派還是鴿派。

然而不幸的是，市場滿懷希望最終可能將會落空，畢竟當前由于美聯(lián)儲的貨幣政策對于當前的風險資產(chǎn)價格極為敏感，因此美聯(lián)儲完全顧及市場，此外，美聯(lián)儲也不可能對接下來的局勢做出完全準確、甚至是正確的判斷，就像5月令人大跌眼鏡的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前那樣，過度提升市場預期，最終卻被證實經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不支持其行動預期。

重點集中在“未來”

在8月25日至27日，許多重要的經(jīng)濟學家以及決策者將齊聚在美國懷俄明州杰克遜霍爾的一個寧靜的度假山村，召開一場年度經(jīng)濟研討會，會議的主題是“為未來設計彈性貨幣政策框架”，關(guān)于這一議題，其中將包括危機的經(jīng)驗教訓以及對未來的貨幣政策行動預期。盡管市場寄希望于通過此次會議研判美聯(lián)儲未來加息時機，但是預計市場獲得政策信號的難度極高，也就意味著可能性極低。

美聯(lián)儲“R*利率理念”

耶倫在杰克遜霍爾年會上的講話安排在下周五(8月26日)，但是其講話的具體時間尚未公布。耶倫可能會花時間探討R*利率理念，該利率追蹤聯(lián)邦基金利率的均衡狀況。短期R*利率代表著受當前不利因素影響下的平衡利率，按實值計算約為0%。在美國聯(lián)邦基金實際利率走低的情況下，耶倫可能將會認為當前政策依然處于寬松狀態(tài)。預計耶倫將重申，由于想要管控風險，因此其希望能夠維持刺激性貨幣政策。且當前采取政策行動預計將會有不對稱性風險，加息過快可能將會破壞經(jīng)濟，但是加息過慢可能將意味著未來必須加快加息步伐，從而產(chǎn)生其它的潛在風險。在這種情況下，耶倫可能認為，在今年年底前進一步實現(xiàn)利率正?；臈l件已越來越多的得到滿足。但是預計耶倫并不會就下次加息時機釋放明確信號。

更加深入的話題預計可能將會是，假設R*永久性地維持低位且央行資產(chǎn)負債表永久性地擴大，未來決策者應當如何調(diào)整政策。這將回到會議的主題--設計彈性政策框架，預計這將包括關(guān)于金融穩(wěn)定問題、全球各國央行政策協(xié)調(diào)問題、負利率的收益及成本問題以及政策指導的有效性問題的討論。

關(guān)于通脹目標問題

與此同時，預計仍然會有關(guān)于通脹目標的討論，也許可能將會與近期威廉姆斯的立場所呼應，威廉姆斯在最近的報告中從目標價格水平以及名義GDP方面找到理由支持決策者允許適當過度的通貨膨脹的形成。

一個較淺的加息路徑

從美聯(lián)儲的角度來看，其將涉及平衡近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)又支持美聯(lián)儲加息，例如就業(yè)等，然而，從長期憂慮來看，似乎有要求美聯(lián)儲保持耐心。因而美聯(lián)儲的加息路徑將較淺。因此預計，杰克遜霍爾年會或不會釋放出過多的加息時機信息。但是關(guān)于通脹目標的討論無疑將會像當前威廉姆斯的表述一樣打壓美元進一步下行，一定程度上降低市場對美聯(lián)儲的加息預期。