12月，大商所PVC期貨價(jià)格一路上漲，其中主力1003合約從7010元/噸啟動(dòng)，快速收復(fù)失地，最高沖破7700元/噸，與國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)完全背離。我們分析認(rèn)為，PVC行業(yè)仍然蹣跚在復(fù)蘇路徑上，但在下游房地產(chǎn)需求超出預(yù)期的帶動(dòng)下，PVC企業(yè)開(kāi)工的滯后性將繼續(xù)推動(dòng)其現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，大商所PVC期貨價(jià)格由于與現(xiàn)貨價(jià)格基差較大，短期面臨調(diào)整的壓力，但上漲趨勢(shì)不改。最近幾天PVC期價(jià)可能受國(guó)家收緊房地產(chǎn)調(diào)控政策消息的影響而有所回落，但我們認(rèn)為回落正是買入時(shí)機(jī)。

　　一、下游需求超預(yù)期

　　PVC行業(yè)已進(jìn)入成熟期，買方市場(chǎng)特征明顯，因此下游需求對(duì)商品價(jià)格的影響則顯得格外重要。PVC的最大消費(fèi)領(lǐng)域是型材、異型材和管材，主要用于建筑領(lǐng)域，所以未來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)對(duì)PVC的需求起決定性的作用。

　　在各個(gè)房地產(chǎn)指標(biāo)中，新房開(kāi)工面積與PVC有較強(qiáng)的相關(guān)性。據(jù)最新國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—11月，全國(guó)房屋新開(kāi)工面積9.76億平方米，同比增長(zhǎng)15.8％，增幅比1—10月提高12.5個(gè)百分點(diǎn)，11月單月房屋新開(kāi)工面積1.62億平方米，單月水平環(huán)比巨增97％，高于10月的56.2％。本次統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)大大超出了市場(chǎng)預(yù)期，超預(yù)期的原因主要是今年銷售暢旺，房?jī)r(jià)漲幅較大，開(kāi)發(fā)商資金寬裕且對(duì)后市充滿信心，并且供給不足但需求仍然旺盛的市場(chǎng)環(huán)境也使開(kāi)發(fā)商有強(qiáng)烈的補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力，因此開(kāi)發(fā)商新開(kāi)工動(dòng)力十足。據(jù)我們以前的分析，房地產(chǎn)對(duì)PVC需求的拉動(dòng)將在今年年底啟動(dòng)，最近PVC現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，產(chǎn)銷兩旺驗(yàn)證了我們的分析，而房地產(chǎn)新開(kāi)工面積超出預(yù)期，預(yù)示未來(lái)PVC供需可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏緊，相對(duì)的PVC期貨價(jià)格也存在超預(yù)期上漲的機(jī)會(huì)。

　　但房?jī)r(jià)的大漲也會(huì)影響政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策的改變，目前政策正由寬松轉(zhuǎn)為中性偏暖。我們認(rèn)為，新開(kāi)工數(shù)據(jù)的大幅增長(zhǎng)在一定程度上緩解了中央對(duì)房地產(chǎn)投資復(fù)蘇尚不穩(wěn)固的擔(dān)憂，未來(lái)政策將趨向偏緊，適度調(diào)整政策方向有利于防止未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱，而繼續(xù)保持中性偏暖的政策不變有利于鞏固房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇基礎(chǔ)，防止剛剛復(fù)蘇的房地產(chǎn)投資再次走向衰退。所以我們認(rèn)為，過(guò)緊的政策近期不會(huì)出現(xiàn)，PVC價(jià)格回落反而是買入的良機(jī)。

　　二、PVC行業(yè)邊際成本順利傳導(dǎo)說(shuō)明需求強(qiáng)勁

　　國(guó)家發(fā)改委11月宣布提高電價(jià)，我們測(cè)算在電價(jià)提高0.028元/度時(shí)，電石法PVC的制備成本，噸聚氯乙烯折合電力消耗約在7000度以上，如果企業(yè)用電全部外購(gòu)，可以測(cè)算氯堿企業(yè)的邊際成本將提高約200元/噸。根據(jù)我們的分析，在目前的原油價(jià)格下，電石法PVC的生產(chǎn)成本是PVC期、現(xiàn)貨價(jià)格的主要支撐，當(dāng)電石法PVC生產(chǎn)成本大幅上升時(shí)，如果下游消費(fèi)旺盛，則電石法PVC的邊際成本會(huì)順利傳導(dǎo)，相反，如果下游消費(fèi)疲軟，則邊際成本很難向下完全傳導(dǎo)，很大一部分需要生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部消化。

　　11月17日華東地區(qū)的電石法價(jià)格還在6500—6600元/噸，自19日電價(jià)上調(diào)后，PVC現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲，11月底，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)漲到6800—7000元/噸，漲幅超過(guò)300元，遠(yuǎn)高于氯堿行業(yè)的邊際成本約230元/噸（含增值稅），目前從價(jià)格上來(lái)看，邊際成本的提高向市場(chǎng)價(jià)格的傳導(dǎo)比較順暢。這說(shuō)明，現(xiàn)在PVC下游需求較為強(qiáng)勁，因?yàn)橹挥羞@樣邊際成本才能順利向下游傳導(dǎo)。

　　三、PVC與原油價(jià)格走勢(shì)背離

　　12月，國(guó)際原油價(jià)格跌破振蕩區(qū)間一路下滑，紐約商業(yè)期貨交易所(NYMEX)1月原油期貨價(jià)格從最高79.4美元一路下跌，最低跌穿70美元大關(guān)，最大跌幅超過(guò)13％，而大商所PVC主力合約則從7100元/噸開(kāi)始一路上漲，最高沖破7700元/噸，漲幅超過(guò)8％。

　　PVC和國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)背離也證明了我們的觀點(diǎn)，油價(jià)在60美元上面，國(guó)內(nèi)的電石法PVC在成本上將具有優(yōu)勢(shì)，其價(jià)格的支撐作用將非常明顯。此時(shí)，國(guó)際油價(jià)與PVC的相關(guān)性也減弱。因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為國(guó)內(nèi)PVC價(jià)格將受到電石法成本的有效支撐。目前，我國(guó)煤炭行業(yè)施行限產(chǎn)保價(jià)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格將保持穩(wěn)定，這將對(duì)我國(guó)電石法PVC的生產(chǎn)成本是一個(gè)有力支撐。目前影響國(guó)內(nèi)PVC價(jià)格的各要素中，起決定作用的是下游消費(fèi)，正是下游房地產(chǎn)的消費(fèi)啟動(dòng)導(dǎo)致了最近的期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)袂上漲。

　　四、產(chǎn)能利用率將逐漸提升

　　今年以來(lái)，我國(guó)PVC表觀消費(fèi)較去年略有上升，但由于產(chǎn)能擴(kuò)充速度更快，產(chǎn)能利用率反而較去年有所下降。

　　從上表可以看出，PVC行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，如果沒(méi)有下游消費(fèi)的大幅改善，價(jià)格的上漲空間極其有限。但據(jù)中國(guó)石化協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月份中國(guó)PVC產(chǎn)量為79.3萬(wàn)噸，較去年同期的47.6萬(wàn)噸同比增加66.5％；1—11月份累計(jì)產(chǎn)量為832.4萬(wàn)噸，較去年同期的766.4萬(wàn)噸同比增加8.6％。但明年，隨著房地產(chǎn)等下游需求的超預(yù)期，預(yù)計(jì)PVC消費(fèi)量會(huì)較今年大幅增加，同時(shí)高油價(jià)限制進(jìn)口，國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整限制產(chǎn)能的擴(kuò)充，行業(yè)開(kāi)工率預(yù)計(jì)將大幅提升，這也有利于PVC價(jià)格的走強(qiáng)。

　　根據(jù)前面的分析，我們認(rèn)為PVC行業(yè)的基本面隨著下游房地產(chǎn)需求的超預(yù)期增長(zhǎng)逐漸改善，產(chǎn)能過(guò)剩的壓力將逐步緩解。這將支持PVC期現(xiàn)價(jià)格逐步走強(qiáng)，預(yù)計(jì)后市PVC期貨價(jià)格將繼續(xù)攀升，操作上建議低位多單繼續(xù)持有。