匯率下行推升原料成本，原油反彈支撐油脂

前期英國“脫歐”事件對外匯市場的影響持續(xù)發(fā)酵，致人民幣匯率中間價大幅貶值，這是跟隨國際外匯市場走勢和即期匯率貶值趨勢的表現(xiàn)，主要是因為全球投資者避險情緒升溫。英國脫歐公投并不是風險事件的結(jié)束，而更有可能成為一系列全球金融風險事件的開端，國內(nèi)經(jīng)濟增速如期放緩，“L型”走勢明顯，人民幣貨幣匯率貶值趨勢仍存，對于原料采購自美國、巴西等地的大豆而言，進口成本逐步增加，滿足食用剛需為主的油脂價格將長期向好。

其次，市場普遍預期下半年原油平均價格水平可能高于上半年，雖說OPEC凍產(chǎn)協(xié)議暫無進展，但就目前40美元上下的油價而言，再大幅下挫將促使各產(chǎn)油國重啟凍產(chǎn)談判，因低油價已致多數(shù)產(chǎn)油國財政面臨壓力，而且擔心全球石油投資減少可能導致供應急劇短缺以及未來油價飆升。從市場的投機性押注來看，已經(jīng)看到大量空倉被平倉，同時多倉被建立。從原油、生物柴油間的關系來看，原油價格止跌企穩(wěn)對油脂類板塊也有積極的影響，回顧歷史數(shù)據(jù)，美原油價格與美豆指數(shù)、美豆油指數(shù)的走勢均具有較強的相關性。

馬來西亞政策利多，出口持續(xù)改善降低產(chǎn)地庫存

馬來政府日前宣布將實施B10生物柴油政策，其中運輸行業(yè)的生物柴油強制摻混率將提高到10%，工業(yè)行業(yè)的強制摻混率將提高到7%，此舉將使得馬來西亞國內(nèi)棕櫚油消費量每年提高709，000噸，屆時棕櫚油市場有望受益。另一方面，8月馬來西亞棕櫚油出口關稅降至5%，有利于棕櫚油出口，可見當?shù)卣畬⒅匾暺涑隹谂c庫存數(shù)據(jù)變化，政策導向有助于降低產(chǎn)量恢復期其國內(nèi)庫存的上升速度。

7月馬來西亞棕櫚油出口大幅改善，據(jù)馬來西亞棕櫚油局的報告，7月份馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比增加21.2%至138萬噸。8月前十天，馬來西亞棕櫚油出口較同期增加。船運機構(gòu)ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞8月1-10日棕櫚油出口量為456，481噸，較上月同期增加17.8%；SGS的數(shù)據(jù)顯示則是增長17.77%。而數(shù)據(jù)顯示，7月末馬來西亞棕櫚油庫存為177萬噸，較前月下滑0.2%。按目前的出口增長情況來看，8月馬來西亞的棕櫚油出口量或?qū)⒈平踔脸^產(chǎn)量，將進一步降低產(chǎn)地庫存，對棕櫚油期價將有較強的支撐力度。當前屬于棕櫚油消費旺季的尾聲，因產(chǎn)地庫存偏低且漲價趨勢明顯，將刺激貿(mào)易商買漲的心理，有望促進馬來西亞當?shù)氐某隹诹可仙搜h(huán)將對馬盤棕油價格產(chǎn)生推升的作用。

棕櫚油進出口倒掛，后市國內(nèi)庫存有限

由于棕櫚油進口價格和國內(nèi)價格倒掛，在融資性進口需求降低后，今年以來，國內(nèi)棕櫚油進口量不斷下降，導致港口棕櫚油庫存持續(xù)走低，從4月初的近100萬噸下降到8月初的不足30萬噸，為近8年來同期最低水平。8月前馬盤棕油大幅下挫之后，這種局面有所改觀。國內(nèi)棕櫚油庫存偏低，棕櫚油期價表現(xiàn)堅挺，致內(nèi)外盤價格倒掛消失，進口利潤窗口打開，棕櫚油進口量將加大。但如今，進口棕櫚油到港成本和國內(nèi)棕櫚油價格再次倒掛，將抑制棕櫚油后續(xù)進口，并對國內(nèi)棕櫚油價格有所支撐。據(jù)船期預計8月棕櫚油到港量將在50萬噸，9月到港量將在40萬-50萬噸，比前幾個月月均20萬噸左右的水平成倍增加，據(jù)消耗速度計算，在進入10月中下旬時，新增到港量屆時又將消耗殆盡，國內(nèi)棕櫚油整體庫存仍處于歷史相對低位，對期價的壓力相當有限。

全球菜籽減產(chǎn)預期強烈，國內(nèi)菜豆原料供應未來或偏緊

美國農(nóng)業(yè)部對全球油菜籽作出一定調(diào)整，但整體供應偏緊的格局并未改變。加拿大播種面積同比下降4%，月度供需報告中，略微上調(diào)其產(chǎn)量數(shù)據(jù)，因為加拿大當?shù)?月份降雨充足，溫度適宜，提振單產(chǎn)潛力；而歐盟播種面積同比下降2%，初期減產(chǎn)預計下降1%，本月再度下調(diào)歐盟油菜籽產(chǎn)量數(shù)據(jù)，因為主產(chǎn)區(qū)降雨過量，如法國；法國農(nóng)業(yè)部早前發(fā)布今年產(chǎn)量預測數(shù)據(jù)顯示，由于油菜籽作物遭受病蟲害影響，加上低溫多雨天氣威脅，今年法國冬季油菜籽產(chǎn)量可能降至509萬噸，比上年減少3.7%，也將是2013年以來的最低水平。在近期惡劣天氣影響下，年度歐盟的油菜籽產(chǎn)量將呈現(xiàn)更大下降，較2015年減少1.7%。對于國產(chǎn)菜籽而言，2016年我國油菜籽播種面積為710萬公頃，較上年的750萬公頃減少5.3%。其中，湖北、湖南、江蘇、安徽、浙江長江中下游5省播種面積為318萬公頃，較上年減少10.6%，減幅最大。由于播種面積減少，加上成熟期雨水多，今年國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量自然下降，國家統(tǒng)計局預測同比減少5.7%。其中上述5省油菜籽總產(chǎn)量同比減收10.4%，減幅占全國近九成。國內(nèi)9月1日開始中國政府將實施更加嚴格的進口管理措施。根據(jù)新規(guī)，加拿大進口的油菜籽船貨的雜質(zhì)含量不能超過1%，目前為2.5%。由于中國調(diào)整油菜籽進口標準，致使成本提高，因而加拿大出口商可能提高對華的油菜籽售價。

最新的美國農(nóng)業(yè)部參贊報告預計中國2016/17年度大豆進口量為8600萬噸，實際截止2016年7月，中國今年累計進口大豆4632萬噸，尚需要進口3968萬噸大豆，下半年每月平均需進口794萬噸，總量才達到預期值，近五年中國單月進口大豆超過750萬噸主要發(fā)生在去年6-12月期間，每年10月又是傳統(tǒng)的進口大豆淡季月，當前國內(nèi)沿海地區(qū)油廠壓榨利潤均降至負值，且貨幣貶值壓力存在，美豆價格在豐產(chǎn)預期時依然居高不下，短期貿(mào)易商買船意愿較低。加之，國內(nèi)農(nóng)業(yè)部公布2016年7月份能繁母豬和生豬存欄數(shù)據(jù)，7月能繁母豬存欄3752萬頭，同比減少3.2%，環(huán)比減少0.2%；7月生豬存欄37596萬頭，同比減少2.4%，環(huán)比減少0.1%，在環(huán)保政策、肉類消費淡季、天氣災害三重壓力之下，能繁母豬與生豬存欄量均下行，短期粕類消費需求難言樂觀，下半年進口大豆整體供應壓力暫時不大。

綜合基本面情況來看，二、三季度總體偏空的油脂基本面預期正逐步發(fā)生變化，期價已充分消化供應端的價格壓力，國內(nèi)菜籽油臨儲拍賣已暫時停止，與前期成交的菜籽油已完全流入市場，國內(nèi)豆油庫存高企，粕類消費亦漸入淡季，短期壓榨利潤變差，油廠后期開機率回升有限，且秋冬季的到來與雙節(jié)前下游消費的備貨旺季，有利于國內(nèi)豆油菜油的庫存消化，國內(nèi)貿(mào)易商較大概率轉(zhuǎn)為“挺油賣粕”的銷售策略。時間節(jié)點上，預計9月中旬前由棕櫚油領漲，進入10月后隨著豆油庫存逐步消化，且美豆豐產(chǎn)利空影響已經(jīng)充分反應，豆油價格將受資金關注。若未來三個月宏觀、基本面條件沒有巨大變化，棕櫚油價格在突破前高后將挑戰(zhàn)6000的整數(shù)關口，豆油中線上漲的目標位暫定于周K線圖的250日均線位置，也就是7100元/噸。技術形態(tài)上看，美豆油有低位走強的跡象，MACD指標持續(xù)走好，國內(nèi)連豆油指數(shù)形成多頭排列，建議等待油脂類品種技術性回調(diào)，釋放前期獲利拋壓后多單進場，預計油脂類將中長期趨勢性走強。