在全球?qū)捤深A(yù)期增強(qiáng)、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置需求增加、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩等多重因素影響下，債券收益率曲線下移，長(zhǎng)端收益率下行略快于短端，利率曲線進(jìn)一步平坦，信用利差再度壓縮。目前債券市場(chǎng)整體情緒依然高漲，波動(dòng)有所加大。權(quán)益市場(chǎng)回暖和債市交易盤的踴躍推升了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，短期的調(diào)整有助于期債走勢(shì)的穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，資金利率難降

在債券收益率加快下行的背景下，權(quán)益市場(chǎng)中高股息低估值個(gè)股近期再度受到追捧。其中，地產(chǎn)、銀行等藍(lán)籌股連續(xù)上漲，帶領(lǐng)兩市振蕩上行。伴隨著深港通落地，短期權(quán)益市場(chǎng)回暖有望延續(xù)，助推風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。

上周央行通過公開市場(chǎng)操作投放4650億元，有3750億元逆回購(gòu)到期，凈投放900億元。上周五央行投放到期持平，本周前兩個(gè)交易日央行再度凈投放905億元，回購(gòu)利率維持在2.25%不變。近期在交易盤推動(dòng)下，一年期國(guó)債利率與央行回購(gòu)利率倒掛，這在一定程度上制約短端利率進(jìn)一步下行。本周一央行對(duì)15家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2890億元，保持資金面穩(wěn)定態(tài)勢(shì)未變。目前來看，MLF操作日趨常態(tài)化，表明央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，使得降準(zhǔn)概率繼續(xù)降低。

7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力不減

從投資數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等各項(xiàng)投資數(shù)據(jù)增速連創(chuàng)新低。其中，7月工業(yè)增加值同比增速微降至6.0%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，需求持續(xù)走弱對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的拖累影響加大。7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.1%，低于預(yù)期8.9%，房地產(chǎn)、基建和民間投資延續(xù)下滑，制造業(yè)小幅反彈。

從貨幣信貸數(shù)據(jù)來看，7月M2同比增速繼續(xù)下降，主要是因?yàn)槿ツ甓?、三季度股市波?dòng)較大，當(dāng)時(shí)的基數(shù)大幅抬高。M1、M2剪刀差繼續(xù)擴(kuò)張，表明企業(yè)投資意愿下降，活期存款增加。7月新增貸款只有4636億元，低于預(yù)期8500億元，除了傳統(tǒng)季節(jié)性影響因素外，還受到實(shí)體融資需求疲軟影響。7月新增社融為4879億元，不及預(yù)期，主要是信貸大幅回落以及表外票據(jù)大幅減少造成的。

整體來看，7月新增貸款及社會(huì)融資表現(xiàn)疲軟，一方面與監(jiān)管加強(qiáng)使票據(jù)融資大規(guī)模萎縮有關(guān)，另一方面也受到經(jīng)濟(jì)下行實(shí)體企業(yè)融資需求減少影響。目前在投資增速下降、融資需求萎靡、通脹壓力緩解背景下，基本面對(duì)債市中長(zhǎng)期支撐較強(qiáng)。

綜上所述，近期A股走強(qiáng)，股債蹺蹺板效應(yīng)或?qū)性斐梢欢▔毫?。?dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕，央行穩(wěn)健貨幣政策未變。在金融債利率與回購(gòu)利率倒掛背景下，利率下行空間受限。年底前債券到期規(guī)模加大，回顧3—4月債市行情，信用違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券市場(chǎng)造成的沖擊不容小覷。7月數(shù)據(jù)低于預(yù)期，雖然相關(guān)數(shù)據(jù)有一定失真，但也說明整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大?；久嬉蛩刂蝹凶邚?qiáng)基礎(chǔ)未變。