天成自控（603085）

公司是國內(nèi)工程機械座椅的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品領域涉及工程機械、商用車、農(nóng)用機械等，在壓路機、推土機等細分領域市占率超過50%，主要客戶包括卡特彼勒、東風汽車、徐工等知名主機廠。公司積極拓展乘用車市場，目前已開拓眾泰汽車、知豆等優(yōu)質(zhì)客戶，獲得眾泰B11 與B11B 兩大車型訂單。未來公司有望收獲國內(nèi)其他乘用車企業(yè)訂單，乘用車座椅將會為公司收入帶來數(shù)倍增長。我們預計公司2016-2018 年全面攤薄每股收益分別為0.52 元、0.98 元和1.45 元。以2018 年業(yè)績?yōu)榛A，給予公司座椅業(yè)務40 倍動態(tài)市盈率，合理目標價為58.00 元，首次給予買入評級。

支撐評級的要點

開拓眾泰汽車、知豆等乘用車客戶，進入近千億的乘用車座椅廣闊市場。按照2015 年乘用車2115 萬輛估算，我國乘用車座椅市場規(guī)模達950 億元，其中自主乘用車年銷量超過800 萬輛，座椅市場規(guī)模350 億元。乘用車座椅市場主要被江森自控、李爾、佛吉亞、豐田紡織、麥格納等外資或其境內(nèi)合資廠掌控。乘用車零部件國產(chǎn)化大勢所趨，自主品牌崛起需要民族零部件企業(yè)支持。公司是工程機械座椅龍頭，技術實力強勁，積極布局乘用車座椅市場，并獲得眾泰汽車、知豆等熱銷車型配套訂單，未來幾年乘用車座椅有望促使公司營收出現(xiàn)數(shù)倍增長。

積極拓展客戶及進行產(chǎn)品升級，公司傳統(tǒng)業(yè)務有望恢復增長。2015 年下游工程機械、商用車市場低迷，公司盈利受損。公司積極拓展客戶，新增陜汽寶華、中國重汽商用車大批量產(chǎn)品配套，并對現(xiàn)有產(chǎn)品進行結構升級，拓展高端座椅領域，毛利率穩(wěn)中有升。未來隨著國家穩(wěn)增長與洪災后建設逐步加大基建投入、中重卡行業(yè)復蘇與公司產(chǎn)品結構升級高端化，公司傳統(tǒng)工程機械、商用車座椅有望恢復增長。

多元拓展座椅業(yè)務，打造全系列座椅領軍企業(yè)。公司積極推進兒童安全座椅項目研發(fā)，兩款產(chǎn)品獲得 3C 認證證書，進入量產(chǎn)階段。同時積極拓展飛機座椅、高鐵座椅等全新的業(yè)務領域，并逐漸拓寬國內(nèi)外銷售渠道，實現(xiàn)全球化銷售，朝高附加值全方位座椅供應商發(fā)展。

評級面臨的主要風險

1)乘用車市場拓展不及預期；2)下游配套的工程機械、商用車、農(nóng)用機械行業(yè)發(fā)展不及預期。

估值

按最新股本攤薄后，我們預計天成自控2016-2018 年每股收益分別為0.52元、0.98 元和1.45 元。以2018 年業(yè)績?yōu)榛A，給予公司座椅業(yè)務40 倍動態(tài)市盈率，合理目標價為58.00 元，首次給予買入評級。