作為日本央行最重要的量化武器以及推動(dòng)日股上漲的重要?jiǎng)恿χ?，日本央行瘋狂的ETF購(gòu)買計(jì)劃，反而可能令市場(chǎng)更加動(dòng)蕩。

上月底，日本央行將ETF年度購(gòu)買規(guī)模從3.3萬(wàn)億日元擴(kuò)大至6萬(wàn)億日元。日本央行當(dāng)時(shí)還重申，將在必要時(shí)進(jìn)一步加碼刺激。

盡管不少市場(chǎng)人士對(duì)此叫好，但也有人稱，隨著日本央行通過(guò)ETF所購(gòu)買股票的增加，大量公司自由流通股將面臨減少的情況，股價(jià)的波動(dòng)將大幅上升。

彭博援引SMBC Nikko Securities首席量化分析師Keiichi Ito稱，盡管目前并沒(méi)有證據(jù)表明日本央行的ETF購(gòu)買行動(dòng)擾亂了日本股市的功能，但是隨著購(gòu)買規(guī)模的增長(zhǎng)，這種情況將會(huì)改變，特別是對(duì)于自由流通股數(shù)量少的企業(yè)。

據(jù)野村控股，作為日本央行資金流入的最主要股票之一，日經(jīng)225指數(shù)權(quán)重股Fast Retailing目前已有約一半的自由流通股被日本央行所持有，這一比例到今年年底或?qū)⑸?3%。

Ito稱，對(duì)于這類公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)他們的股票交易將變得更難?！白杂闪魍ü杀壤偷墓善?，將會(huì)變得極為動(dòng)蕩?！?/p>

因日本央行的行動(dòng)為市場(chǎng)帶來(lái)更大波動(dòng)性，芝商所日經(jīng)225 (日元計(jì)價(jià)) 期貨合約日均成交持續(xù)上揚(yáng)，亞洲時(shí)段 (北京/新加坡時(shí)間上午8時(shí)至下午8時(shí)) 成交占比高達(dá)45%，反映全球投資者在亞洲時(shí)段尋覓套利機(jī)遇。

托市托成最大股東

華爾街見(jiàn)聞此前提及，作為日本央行刺激經(jīng)濟(jì)的重要方式之一，擴(kuò)大ETF購(gòu)買規(guī)模也讓其成為越來(lái)也多公司的大股東。

據(jù)彭博估計(jì)，在日經(jīng)225指數(shù)公司中，日本央行目前已處于81家公司的前五大股東之列。到明年年底，日本央行將成為其中55家公司的第一大股東。

盡管日本央行并不直接購(gòu)買單個(gè)公司的股票，但是它卻是通過(guò)ETF所購(gòu)買股票的最終持有者。Investment Trusts Association數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，日本央行已持有日本EFT市場(chǎng)60%的份額。

彭博數(shù)據(jù)顯示，目前日本央行通過(guò)ETF所持有的鋼琴生產(chǎn)商雅馬哈公司的股份達(dá)到5.9%，成為其最大股東。此外，到今年年底，日本央行將成為日經(jīng)225公司中其他約五家公司的最大股東；到2017年，四分之一的日經(jīng)225指數(shù)公司最大股東將為日本央行。

三井住友資產(chǎn)管理(Sumitomo Mitsui Asset Management)高級(jí)策略師Masahiro Ichikawa稱，“只有在日本，央行才在股市露臉的程度如此之深?！薄巴顿Y者在問(wèn)，這到底是不是正確的舉動(dòng)。”

野村首席量化策略師Akihiro Murakami稱，如果日本央行不出售股票，市場(chǎng)的流動(dòng)性終將消失，“隨著流動(dòng)性的減少，你能夠購(gòu)買的股票數(shù)量也開(kāi)始下滑。”

或重蹈國(guó)債市場(chǎng)覆轍？

這種情況在日本國(guó)債市場(chǎng)早已存在。

自從2013年4月引入QQE后，日本央行以每月7萬(wàn)億日元的速度（2014年10月提升到每月9萬(wàn)億日元）從市場(chǎng)上購(gòu)買了大量的日本國(guó)債。無(wú)論從體量還是份額上看，日本央行持有的日本國(guó)債比例都已達(dá)史上最高水平。

去年年底，日本央行引入新措施希望促進(jìn)私人金融機(jī)構(gòu)出售日本國(guó)債，但JCER（日本經(jīng)濟(jì)研究中心）的研究結(jié)果顯示，持有大部分超過(guò)10年剩余期限的長(zhǎng)期及超長(zhǎng)期債券的人壽保險(xiǎn)公并不愿意出售日本國(guó)債，日本央行的國(guó)債購(gòu)買只能持續(xù)到2017年6月。供需關(guān)系的緊張，日本央行未來(lái)進(jìn)一步購(gòu)債的空間越來(lái)越小。

日央行如今在國(guó)債市場(chǎng)面臨兩難處境：一方面，國(guó)債發(fā)行量減少，央行持有的日本國(guó)債兌現(xiàn)量增加，需要增加長(zhǎng)債購(gòu)買來(lái)達(dá)到每年增發(fā)80萬(wàn)億日元貨幣供給的目標(biāo)；但另一方面，提高購(gòu)債步伐可能逼走市場(chǎng)參與者，導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)變成央行的“獨(dú)角戲”而失去真正的市場(chǎng)屬性。

這也直接導(dǎo)致日本國(guó)債的波動(dòng)性大幅上升。今年4月，日本國(guó)債波動(dòng)性飆升至1999年來(lái)新高。今年3月，日本10年期國(guó)債期貨曾兩度暴跌導(dǎo)致閃崩。

今年6月，日本央行貨幣政策委員會(huì)委員佐藤健裕表示，因負(fù)利率產(chǎn)生的影響，他發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場(chǎng)的脆弱性堪比2003年所謂的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值沖擊。

在日本10年期國(guó)債收益率降至零下，迫使銀行為了一點(diǎn)點(diǎn)正收益率去購(gòu)買超長(zhǎng)期債券之后，佐藤擔(dān)心國(guó)債市場(chǎng)會(huì)陷入歷史性的崩盤。巨大的頭寸集中度，久期風(fēng)險(xiǎn)上升將導(dǎo)致類似于2003年風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值沖擊時(shí)期所經(jīng)歷的脆弱性，當(dāng)時(shí)國(guó)債收益率的跳升，突破了銀行對(duì)潛在虧損預(yù)期的模型，觸發(fā)了大量債券遭到拋售。

政策工具彈盡糧絕？

在7月29日的政策會(huì)議上，日本央行只是擴(kuò)大了ETF購(gòu)買規(guī)模，在其它方面幾乎無(wú)所作為，令市場(chǎng)大為失望。

芝商所董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bluford Putnam稱，這種舉措或許對(duì)股票略有支撐作用，卻無(wú)助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或抬高通脹率。由此在市場(chǎng)上造成的直接反應(yīng)是日元應(yīng)聲對(duì)美元升值，而這或許是日本央行不想看到的。

野村首席固收策略分析師Toshihiro Uomoto則認(rèn)為，目前日本央行貨幣政策工具已經(jīng)大范圍用盡，上次利率決議只擴(kuò)大ETF購(gòu)買即說(shuō)明了這一點(diǎn)。

Putnam稱，日本央行顯然仍希望通脹率回升到2%，但是非常規(guī)的貨幣政策既沒(méi)有刺激通脹回升，也未能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，反而造成信貸市場(chǎng)的扭曲，一定程度上導(dǎo)致現(xiàn)如今衰退后的經(jīng)濟(jì)周期比平常更為虛弱。

Putnam認(rèn)為，如果日本央行承諾買入政府債券，以促進(jìn)新的財(cái)政支出，則貨幣和財(cái)政政策或許能夠互相配合，雙雙發(fā)揮作用。他稱：

支持新政府支出的量化寬松措施不會(huì)抑制信貸市場(chǎng)上現(xiàn)有發(fā)行在外債券的流動(dòng)性，并且確實(shí)能夠立即為經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)消費(fèi)支出。