金融資產(chǎn)價(jià)格是個(gè)高度敏感的信號(hào)，反映出市場參與主體對(duì)現(xiàn)有信息的反饋，具體到債券市場，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融基本面的反饋比其他金融資產(chǎn)更為充分。最近兩個(gè)月，債券利率大幅下行，信用利差、期限利差持續(xù)壓縮，體現(xiàn)出市場投資者較為悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，尤其是7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，利率快速下行。但如果仔細(xì)挖掘經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)處理，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長韌性比市場預(yù)期要略好一些。

工業(yè)增加值同比增長6.0%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。按照年初以來的工業(yè)增加值更新測算，6月以后工業(yè)增加值維持6.2%或以上的增速，工業(yè)產(chǎn)出缺口就可以持續(xù)正向收斂。6月工業(yè)增加值不足6.2%，意味著工業(yè)產(chǎn)出缺口再度負(fù)向走闊。但是結(jié)合7 月工作日時(shí)間縮短、高溫天氣拖累生產(chǎn)等方面影響，調(diào)整后的數(shù)據(jù)相對(duì)于6月仍屬平穩(wěn)。南華工業(yè)品指數(shù)同比繼續(xù)大幅上漲19.6%，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤同比下跌2.7%，水泥均價(jià)環(huán)比上漲1.42%，7月粗鋼產(chǎn)量同比增速上漲至2.6%，工業(yè)生產(chǎn)總體維持底部企穩(wěn)。

房地產(chǎn)新開工指標(biāo)雖弱，但貨幣政策仍有助投資企穩(wěn)。房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速下滑至5.3%，房屋新開工面積累計(jì)同比增速回落至13.7%。從銷量到價(jià)格，地產(chǎn)領(lǐng)先指標(biāo)都在走弱，但是需要注意，地產(chǎn)的根本在于金融杠桿，實(shí)際利率狀態(tài)與地產(chǎn)投資的聯(lián)系更為緊密，從通脹形態(tài)分析，未來實(shí)際利率維持低位，或者進(jìn)一步走低概率較高，所以貨幣金融條件仍然有助于地產(chǎn)投資保持穩(wěn)定。

PPI環(huán)比與同比雙向回升。7月PPI環(huán)比上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比增速繼續(xù)回升，且幅度較明顯，相對(duì)CPI，PPI更多反映周期因素，也同時(shí)更為明確地預(yù)示貨幣政策的變化。同時(shí)，PPI數(shù)據(jù)的改善表明市場供求關(guān)系進(jìn)一步改善，可視為基本面的一個(gè)積極信號(hào)。

8月上旬微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)回升。商品房四周移動(dòng)成交面積同比增速繼續(xù)回升至接近20%，上周水泥價(jià)格繼續(xù)環(huán)比上漲1.42%，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)上旬累計(jì)增長約5%。微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍較為活躍。

趨勢上看，如果對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期持續(xù)存在，債券利率有很大下行動(dòng)力，但是從信用利差加速收窄來看，驅(qū)動(dòng)債市走強(qiáng)的更大動(dòng)力其實(shí)是資金欠配，提前透支的債券利率或許存在較大的反彈風(fēng)險(xiǎn)。