幾個(gè)月前，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)的政策立場發(fā)生了戲劇性的轉(zhuǎn)變，從美聯(lián)儲(chǔ)最強(qiáng)烈的鷹派轉(zhuǎn)變?yōu)橄喈?dāng)于明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席柯薛拉科塔(Narayana Kocherlakota)的鴿派，他預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在未來兩年加息不會(huì)超過一次。而幾個(gè)月后，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在本周一(8月15日)發(fā)表了一份名為《在低自然利率世界里的貨幣政策》的研究報(bào)告，建議徹底改革傳統(tǒng)的貨幣政策。

全球央行及政府必須讓其政策適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是時(shí)候批判地評估現(xiàn)行政策框架并考慮調(diào)整以應(yīng)對新挑戰(zhàn)——尤其是那些與低自然利率有關(guān)的挑戰(zhàn)了。盡管物價(jià)水平或名義GDP目標(biāo)是選項(xiàng)，財(cái)政政策及其它政策必須也要承擔(dān)部分責(zé)任，以維持經(jīng)濟(jì)增長及穩(wěn)定。

他特別敦促央行行長及政府提出新政策，作為經(jīng)濟(jì)對抗持續(xù)低利率的緩沖。

在研究報(bào)告中，威廉姆斯重點(diǎn)關(guān)注了自然利率(natural rate of interest )或中性利率(neutral real rate)的狀況。該研究報(bào)告受到美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克(Ben Bernake)一周前發(fā)表在其博客中的文章的啟發(fā)，伯南克在其文中提及自然增長率的主題，并進(jìn)一步討論了“美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)正在進(jìn)行的轉(zhuǎn)變”。

對此，威廉姆斯寫道，“在后金融危機(jī)的世界里，新的現(xiàn)實(shí)情況對貨幣政策的實(shí)施構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。最重要的是，在過去的1/4個(gè)世紀(jì)，自然利率（或r*）大幅下降至歷史最低水平。我們對于經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的理解受到自然利率概念的支撐——也就是說，短期實(shí)際（通脹調(diào)整后的）利率讓貨幣政策平衡，以至于從增長及通脹來看看，貨幣政策既不寬松，也不緊縮?！?/p>

當(dāng)央行設(shè)定其短期利率時(shí)，自然利率是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)功能，并超出了經(jīng)濟(jì)的影響。央行的新挑戰(zhàn)是如何在一個(gè)低自然利率的世界里維持通脹穩(wěn)定。這一難題與長期性經(jīng)濟(jì)停滯的理論有一些相同的特點(diǎn)：在兩種情況下，利率、增速及通脹均維持在低位。

威廉姆斯的分析以中性利率不僅受到抑制，而且將進(jìn)一步下跌的觀點(diǎn)為中心。來自彭博的下圖顯示了廣為接受的使用威廉姆斯--勞巴克（美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)貨幣事務(wù)局局長）方法論計(jì)算的自然利率。根據(jù)這一方法論，美國目前的自然利率實(shí)際為零，同樣的，合適的聯(lián)邦基金利率也是零。

隨著自然利率為零，貨幣政策幾乎無助于促進(jìn)增長的同時(shí)保持低通脹，因此，威廉姆斯敦促政府準(zhǔn)備提供強(qiáng)大的財(cái)政支持，并敦促央行行長們考慮放棄低通脹的目標(biāo)。換句話說，他在努力爭取讓經(jīng)濟(jì)過熱、并導(dǎo)致通脹高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)利率的貨幣政策。

威廉姆斯表示，“坦白的說，在自然利率及通脹都如此低的情況下，央行降息以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)低迷的空間并不多?！?/p>

換言之，威廉姆斯要求不僅來自美聯(lián)儲(chǔ)，也包括來自國會(huì)的決策者的全面配合。諷刺的是，通過他的要求，威廉姆斯承認(rèn)了過去7年的貨幣政策實(shí)際上未能刺激經(jīng)濟(jì)，盡管標(biāo)普500指數(shù)不斷創(chuàng)新高。

然而，央行官員并不承認(rèn)他們自己是錯(cuò)的，相反，他們責(zé)怪“有些因素超出了他們的控制，包括人口老齡化及疲軟的生產(chǎn)率增長，正阻礙經(jīng)濟(jì)增長。”

威廉姆斯估計(jì)，即使美國經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)健康，美國短期利率可能僅升至3%或3.5%。

路透表示，威廉姆斯呼吁的時(shí)機(jī)值得關(guān)注，因?yàn)檎幱诿绹偨y(tǒng)大選臨近之時(shí)。央行官員通常傾向于保持低調(diào)的政治形象，尤其是兩黨總統(tǒng)候選人均表示他們希望美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)生重大變化。

耶倫2010年任美聯(lián)儲(chǔ)副主席以前任舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，威廉姆斯是她的首席政策顧問。由于多年的超低利率及非傳統(tǒng)政策未能刺激經(jīng)濟(jì)增長爆發(fā)，威廉姆斯加入了央行行長呼吁強(qiáng)健的財(cái)政政策并重新思考貨幣政策的行列。盡管將利率下調(diào)至歷史低位，且自雷曼危機(jī)以來全球降息已超過666次，央行行長們在多年的超寬松貨幣政策之后的長期低增長及低通脹感到沮喪。他們沒有注意到的是，重新創(chuàng)造的接近15萬億美元并沒有流入經(jīng)濟(jì)，而是進(jìn)入資本市場，導(dǎo)致空前的資產(chǎn)通脹泡沫。

威廉姆斯提出了兩個(gè)貨幣政策變化以應(yīng)對更低的利率：上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)目前2%的通脹目標(biāo)，或以名義GDP目標(biāo)取代目前的通脹目標(biāo)制。他表示，這兩種方法均會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)更多的余地將利率降至更低，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)低迷。然而，這兩種方法均需要付出代價(jià)。

威廉姆斯還呼吁財(cái)政政策的變化，倡導(dǎo)一個(gè)更強(qiáng)大的框架，以便在經(jīng)濟(jì)衰退的情況下幫助幫助刺激經(jīng)濟(jì)。他提出了推出“更強(qiáng)大、更可預(yù)測的、系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇期間支持經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策調(diào)整”，比如將社保福利或收入稅率與國家失業(yè)率聯(lián)系起立。

然而，美國知名金融博客zerohedge表示，“如果沒有外部的經(jīng)濟(jì)沖擊，很難看到?jīng)Q策者會(huì)采取重大的財(cái)政行為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)。然而要發(fā)生經(jīng)濟(jì)沖擊，需要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)崩塌，這樣決策者就會(huì)真的驚慌，并試圖采取重大的財(cái)政刺激。”