未名醫(yī)藥(002581)

恩經(jīng)復(fù)維持較高增速，中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.51億元，歸母凈利潤(rùn)1.52 億元。剔除2015 年9 月反向收購(gòu)的影響，可比口徑下?tīng)I(yíng)收同比增7.18%，歸母凈利同比增10.30%。其中，山東未名中間體業(yè)務(wù)收入同比基本持平，毛利率提升約4.8%；鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子表現(xiàn)優(yōu)異，在高基數(shù)的情況下，收入同比增18.27%，毛利率增1.33%，符合先前預(yù)期。

EV71 快速上量，疫苗行業(yè)加速回暖：參股公司北京科興主營(yíng)業(yè)務(wù)為二類疫苗，受3 月份山東疫苗事件的影響，上半年業(yè)績(jī)大幅下滑，虧損3403 萬(wàn)元。目前，隨著行業(yè)整頓的完成及新秩序的建立，利好政策不斷出臺(tái)，行業(yè)呈現(xiàn)加速回暖的趨勢(shì)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望于四季度到來(lái)。新品種EV71 疫苗產(chǎn)能快速釋放，截至6 月底，合計(jì)批簽發(fā)122.18 萬(wàn)瓶，價(jià)值約1.4 億元，考慮到5000 萬(wàn)兒童的存量市場(chǎng)，全年大概率全部售出。三年來(lái)看，該品種銷售有望突破10 億元。

科興回歸尚需時(shí)日，結(jié)果預(yù)期不變：科興控股的私有化進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)之中。目前，科興控股董事會(huì)之特別委員會(huì)聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)及法律顧問(wèn)已與買方團(tuán)聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了初步溝通。我們維持先前判斷，兩大買方團(tuán)最終走向深度合作、推動(dòng)科興回歸將是大概率事件。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2016-18 年收入增速分別為52.66%、16.58%、16.03%；EPS 分別為0.64、0.77、0.96 元，相對(duì)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為42X、35X、28X。維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為34 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：EV71 疫苗銷售不及預(yù)期；北京科興傳統(tǒng)疫苗業(yè)績(jī)不確定性較大；科興生物私有化進(jìn)程慢于預(yù)期；恩經(jīng)復(fù)收入增速不達(dá)預(yù)期。