摩根士丹利的石油分析師Adam Longson在其本周最新的一份報告中表示，近期國際原油價格的強勁上漲是由交易員進(jìn)行空頭回補所驅(qū)動，且Longson認(rèn)為，即使未來數(shù)月，國際原油市場基本面料仍將疲軟依舊。Longson同時指出，國際原油價格近期上漲趨勢或?qū)⒅褂?月17日。為什么近期油價的反彈的關(guān)鍵受空頭回補助推？且為什么預(yù)計這一反彈局面將在周三結(jié)束？

Longson指出，當(dāng)前市場上有大量的9月美國原油看跌期權(quán)行權(quán)價在每桶40、45美元，高于或接近于原油市場價，致使交易員為避免風(fēng)險暴露所進(jìn)行的對沖操作飆升。但是，一旦8月17日這些看跌期權(quán)到期，此前的對沖舉措帶來的影響也將會消退。這也就意味著近期國際原油價格的上漲或止于8月17日。

此外，石油輸出國組織(OPEC)和國際能源機構(gòu)(IEA)的預(yù)期以及對凍產(chǎn)問題的討論也致使近期國際原油市場的看空情緒得以逆轉(zhuǎn)，并導(dǎo)致原油空頭頭寸大舉軋平，從而加劇油價漲勢，隨著凍產(chǎn)預(yù)期的逐漸降溫油價漲勢必將停滯。

Longson同時強調(diào)，OPEC原油產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄（盡管是季節(jié)性的），加上利比亞原油出口增加、伊拉克產(chǎn)量增長的趨勢或?qū)⒀永m(xù)至2017年，等一系列利空因素將繼續(xù)令油價承壓。Longson表示，其預(yù)計原油市場供應(yīng)過?？謶謱?017年第一季度死灰復(fù)燃，因為其認(rèn)為美國的原油庫存將在未來幾個月內(nèi)持續(xù)增加。

Longson指出，美國汽油庫存的下降可能得益于其汽油進(jìn)出口的增加，然而這可能將會使得汽油供應(yīng)過剩問題被掩蓋。如果全球汽油供應(yīng)過剩問題仍然顯著，那么美國汽油大量出口以及汽油庫存大量削減將不具有可持續(xù)性。

原油多空頭寸持倉雖對短期油價構(gòu)成影響，但是原油市場基本面卻依舊疲弱。市場預(yù)計原油價格將繼續(xù)保持區(qū)間震蕩模式，即由5、6月份的看漲轉(zhuǎn)變?yōu)?、8月份的看跌，當(dāng)然隨后將再次轉(zhuǎn)變?yōu)榭礉q。摩根士丹利預(yù)計，油價短期內(nèi)仍將保持來回震蕩走勢，基本面因素仍將是中期油價走勢的強勁驅(qū)動力，而未來幾個月的基本面預(yù)計將依舊疲軟。

在看跌期權(quán)倉位以及套期保值策略盛行的情況下市場更容易出現(xiàn)反彈。油價上漲致使看跌期權(quán)被大量對沖掉，在短短兩個交易日的時間里大約對沖掉38萬手，因為隨著油價的上漲，投資者需要通過買入相同數(shù)量的反向合約以對沖風(fēng)險敞口。

摩根士丹利認(rèn)為原油看跌期權(quán)倉位遠(yuǎn)不足于進(jìn)一步導(dǎo)致空頭繼續(xù)回補，且一旦8月17日過后，看跌期權(quán)所觸發(fā)的空頭回補也將逐漸淡化。這也將意味著空頭回補行情消耗殆盡？市場上大量的原油空頭頭寸可能已經(jīng)被軋平，但是摩根士丹利依然認(rèn)為，在45美元/桶的油價水平下，市場看漲油價的熱情依舊并非十分高漲，當(dāng)然，油價近期的上漲不排除將會令部分投資者相信油價的“艱難時刻”已經(jīng)過去，從而促使其增添原油多頭頭寸，但是預(yù)計原油多空頭寸的變化助推油價上漲的空間有限，中期內(nèi)原油價格走勢還需受油市基本面所主導(dǎo)。

然而，從國際原油市場基本面來看，油價未來依舊阻力重重。

美國的原油庫存依舊面臨增加的挑戰(zhàn)。正如先前所提到的那樣，摩根士丹利預(yù)計未來幾個月美國的原油庫存仍將繼續(xù)增加，鑒于市場對美國原油庫存數(shù)據(jù)極為關(guān)注，預(yù)計在美國原油庫存繼續(xù)增加的情況下，國際原油價格的漲勢將會難以獲得支撐。摩根士丹利表示，其并不對2017年第一季度美國原油庫存再次大幅增加而感到驚訝，因為美國從加拿大方面的原油進(jìn)口可能會繼續(xù)增加。且美國的煉油廠生產(chǎn)率也已經(jīng)自峰值開始回落，一些煉油廠已報告稱出現(xiàn)計劃外停產(chǎn)，與此同時即將到來的維修期以及利潤的削減均將導(dǎo)致煉油廠利用率顯著降低，這無疑將會對原油需求構(gòu)成沉重打擊。

美國的原油庫存在8月份已經(jīng)顯著增加，預(yù)計9月美國原油庫存將繼續(xù)增加，中國的商業(yè)原油庫存在6月份已經(jīng)大幅上漲，在7月、8月以及9月通常會繼續(xù)上漲。這也將意味著全球原油庫存將在2016年第四季度繼續(xù)攀升。

摩根士丹利認(rèn)為，國際原油需求或許遠(yuǎn)未如國際能源機構(gòu)所預(yù)期的在2016年第三季度僅下降100萬桶那樣樂觀，國際原油需求歷來在7、8月份會普遍削減，因而在今年國際經(jīng)濟環(huán)境疲軟的情況下，預(yù)計需求的削減幅度將有所增加，而IEA的預(yù)測卻未將全球經(jīng)濟增長放緩納入考量。

最后，最為重要的是，盡管受季節(jié)性因素影響，但OPEC的石油產(chǎn)量仍然繼續(xù)增加。據(jù)OPEC最新的月度報告顯示，7月OPEC的原油產(chǎn)量升至3340萬桶/日的紀(jì)錄高位。

沙特阿拉伯的石油產(chǎn)量再創(chuàng)新的紀(jì)錄高位，迄今為止，沙特阿拉伯持續(xù)增加其石油產(chǎn)量，據(jù)悉7月份沙特的石油產(chǎn)量為1062萬桶/日，主要受其國內(nèi)需求推動。與此同時，7月份伊拉克的石油產(chǎn)量意外增加，增至433萬桶/日。盡管市場預(yù)期伊拉克未來石油產(chǎn)量將持平，但是其實際產(chǎn)出卻持續(xù)增加，摩根士丹利預(yù)計，伊拉克地區(qū)的石油產(chǎn)出今年將平均增加30萬桶/日，且明年將小幅增加6萬桶/日。但是伊拉克官方則表示，其相信伊拉克2017年的原油產(chǎn)量將增加25-35萬桶/日。