上周五國(guó)內(nèi)公布的金融數(shù)據(jù)令市場(chǎng)大為意外，大幅低于市場(chǎng)的預(yù)期。加上偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)恐慌情緒逐步抬頭。如果仔細(xì)去分析金融貨幣數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)并不需要太過(guò)擔(dān)憂。就數(shù)據(jù)本身而言，貨幣數(shù)據(jù)可能還是近五年來(lái)表現(xiàn)較好的。

三因素影響7月金融數(shù)據(jù)

7月信貸大幅低于預(yù)期，主要原因有三方面：一是未貼現(xiàn)匯票全年性收縮，二是企業(yè)持續(xù)降杠桿，三是財(cái)政凈收入偏強(qiáng)。從今年整體社融數(shù)據(jù)來(lái)看，未貼現(xiàn)承兌匯票總體以收縮為主。盡管2015年未貼現(xiàn)承兌匯票也出現(xiàn)全年性收縮，但是今年前7個(gè)月份，該融資項(xiàng)就減少了1.78萬(wàn)億元，去年全年僅1萬(wàn)多億元。今年前7個(gè)月社融累計(jì)總量為10萬(wàn)億元，該項(xiàng)在今年拖累新增社融非常明顯。企業(yè)今年整體以降杠桿為主，這一點(diǎn)從民間投資和固定資產(chǎn)投資方面就能看出。企業(yè)活期存款也不斷積累資金，顯示出企業(yè)并未進(jìn)入新一輪加杠桿的周期之中。持幣觀望以及改善現(xiàn)金流便于置換債務(wù)成為企業(yè)主要考慮的方向，對(duì)融資需求有所減少。另外，7月財(cái)政凈收入超過(guò)了2000億元。這在2015年以來(lái)，屬于較高的凈收入水平，7月財(cái)政支出擴(kuò)張并未明顯看到。

盡管上述三個(gè)原因造成了今年7月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但是從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，金融數(shù)據(jù)是同期正常水準(zhǔn)。往年7月就是社融環(huán)比大幅下跌的時(shí)期。今年6月數(shù)據(jù)好于預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)7月信貸預(yù)期較大。從貨幣數(shù)據(jù)來(lái)看，今年M2當(dāng)月新增了1108億元，屬于近五年來(lái)第二個(gè)新增為正的7月數(shù)據(jù)，前一個(gè)為“股災(zāi)”影響下的2015年7月。M1當(dāng)月減少了743億元，也是五年來(lái)減少最少的7月數(shù)據(jù)。對(duì)比往年同期可以發(fā)現(xiàn)，今年貨幣數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊亮眼。

期債價(jià)格波動(dòng)增大，資金利率難下

近期期債價(jià)格波動(dòng)有所增大，大幅上漲和沖高回落行情出現(xiàn)次數(shù)增加。這表明了當(dāng)前市場(chǎng)的投機(jī)情緒有所加重。從資金利率來(lái)看，R007的成交量和收盤(pán)價(jià)的21日均值趨勢(shì)今年總體水平比去年下半年要高，成交量的上升和資金價(jià)格的上漲意味著市場(chǎng)加杠桿的情形比較普遍。資金利率的提升比較緩慢，所以市場(chǎng)認(rèn)為尚可接受。但是從央行公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，7月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率比去年同期提高了61個(gè)基點(diǎn)，說(shuō)明整體資金成本明顯抬高。這將會(huì)制約國(guó)債收益率曲線進(jìn)一步下行，債券市場(chǎng)投資者最好是謹(jǐn)慎對(duì)待。

綜上所述，雖然國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，但并沒(méi)有背離季節(jié)性變化。與歷史同期相比，貨幣數(shù)據(jù)整體還是偏強(qiáng)。因此，央行在數(shù)據(jù)發(fā)布后沒(méi)有進(jìn)行答記者問(wèn)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，可見(jiàn)央行本身并無(wú)改變當(dāng)前貨幣政策的可能。隨著國(guó)債收益率逐漸下移至資金利率附近，債市收益率進(jìn)一步下行的動(dòng)力不足。操作上，謹(jǐn)慎對(duì)待期債價(jià)格上漲，注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。