中國(guó)重汽(000951)

重卡行業(yè)中長(zhǎng)期的產(chǎn)值底部或已探明

15 年我國(guó)重卡行業(yè)保有量 540 萬(wàn)輛， 從銷(xiāo)量上來(lái)看， 國(guó)內(nèi) 45 萬(wàn)輛左右的重卡銷(xiāo)量低于正常的平均 5-8 年的更新水平，和美國(guó) 14 年 28 萬(wàn)輛左右的銷(xiāo)量也相差不大； 其中 15 年工程車(chē)銷(xiāo)量占比跌至 16%，僅銷(xiāo)售 7 萬(wàn)多輛，而保有量達(dá) 100 多萬(wàn)輛；再考慮到中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家， 未來(lái)國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)量底部或已經(jīng)初步探明。從單價(jià)上看，國(guó)內(nèi)重卡售價(jià)相對(duì)國(guó)外售價(jià)僅25-30%， 未來(lái)重卡行業(yè)功率升級(jí)仍有空間，用戶(hù)對(duì)可靠性、經(jīng)濟(jì)性和舒適性都會(huì)更加重視， 從中長(zhǎng)期來(lái)看， 單價(jià)提升將使得重卡行業(yè)產(chǎn)值向上攀升。

公司長(zhǎng)期看點(diǎn)： T 系列車(chē)將提升公司盈利水平

基于 MAN 技術(shù)的 T5G、 T7H 系列新車(chē)采用領(lǐng)先競(jìng)品 10-30 年的 MAN發(fā)動(dòng)機(jī)，與競(jìng)品對(duì)比具有顯著的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，尤其是可靠性。 13 年 2 月上市以來(lái)， 13-16 年持續(xù)復(fù)合高增長(zhǎng)， 未來(lái)銷(xiāo)量仍有很大空間。公司 15 年凈利潤(rùn)率僅 1.8%， 在 T 系列車(chē)型的驅(qū)動(dòng)下， 未來(lái)公司凈利潤(rùn)率不僅有望挑戰(zhàn)06-07 年 5%左右的凈利潤(rùn)率， 甚至達(dá)到更高的水平。

16 年中報(bào)或是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)， 下半年公司銷(xiāo)量有望迎來(lái)四重彈性

今年下半年出口和水泥攪拌車(chē)基數(shù)較小， T 系列新車(chē)?yán)^續(xù)爬坡以及重卡行業(yè)及工程車(chē)恢復(fù)將給公司銷(xiāo)量帶來(lái)四重彈性。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 16-18 年 EPS 為 0.55 元、 0.73 元、 0.95 元。公司是國(guó)企改革潛在標(biāo)的，從長(zhǎng)期來(lái)看， 公司業(yè)績(jī)富有彈性， 凈利潤(rùn)率提升空間很大，公司凈利潤(rùn)有望創(chuàng)過(guò)去十年來(lái)的新高。 從短期看， 中報(bào)或是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)， 我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；公司產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期。