航天電子(600879)

航天軍工電子配套龍頭：航天電子研制生產(chǎn)慣性導(dǎo)航、遙測(cè)遙控航天計(jì)算機(jī)及軟件、微電子、機(jī)電組件等航天電子產(chǎn)品，主要配套運(yùn)載火箭、載人航天、國(guó)家重點(diǎn)武器裝備等重大科技項(xiàng)目。長(zhǎng)征七號(hào)發(fā)射圓滿成功標(biāo)志著我國(guó)航天發(fā)射及空間應(yīng)用走上快速發(fā)展道路。公司作為衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)中貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的核心軍工電子配套企業(yè)，未來五年將受益空天領(lǐng)域高速發(fā)展。由傳統(tǒng)配套向核心載荷進(jìn)行延伸，公司的技術(shù)積淀開始逐步帶來更高附加值。

航天測(cè)控絕對(duì)龍頭，在天基測(cè)控時(shí)代進(jìn)入快速增長(zhǎng)窗口：航天電子是我國(guó)航天測(cè)控領(lǐng)域的龍頭，占天地基測(cè)控設(shè)備份額達(dá)70%以上。現(xiàn)已進(jìn)入天基應(yīng)用時(shí)代，中繼用戶終端成大衛(wèi)星和火箭標(biāo)配，十三五期間，我國(guó)預(yù)計(jì)發(fā)射衛(wèi)星120 枚，火箭發(fā)射次數(shù)可達(dá)100 次。公司在星載及箭載中繼用戶終端份額分別可達(dá)30%和90%以上。中繼用戶終端單品售價(jià)約為三千萬到六千萬，毛利率大幅提高，有望于“十三五”期間獲得40 億訂單增量。

公司是北斗衛(wèi)星載荷及北斗軍品終端電子配套核心企業(yè)，有望于北斗4000 億大潮放量。

商業(yè)衛(wèi)星解決方案先行者，集合測(cè)控及總體配套能力搶占百億市場(chǎng)先機(jī)。航天電子具備衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域系統(tǒng)級(jí)解決方案提供能力,是商業(yè)衛(wèi)星測(cè)控通信技術(shù)的最佳合作伙伴之一，目前已有長(zhǎng)光所、上海小衛(wèi)星、深圳海特、清華大學(xué)等企業(yè)機(jī)構(gòu)與航天電子展開深入合作。預(yù)計(jì)一年內(nèi)可有20-30 顆合作小衛(wèi)星升天。全球商業(yè)航天基建及支持市場(chǎng)容量達(dá)1200 億美元以上，中國(guó)商業(yè)航天基建及支持市場(chǎng)潛力巨大。

遙感業(yè)務(wù)顯龍頭潛質(zhì)，國(guó)內(nèi)首款世界級(jí)氣象衛(wèi)星已獲10 億訂單。公司遙感技術(shù)底蘊(yùn)深厚、作為雙頻降水測(cè)量雷達(dá)載荷核心技術(shù)擁者成果研制了在軌最先進(jìn)降水衛(wèi)星，是世界上第二、中國(guó)第一臺(tái)雙頻工作原理的降水測(cè)量雷達(dá)。我國(guó)預(yù)計(jì)將在災(zāi)難性氣候天基監(jiān)測(cè)預(yù)警領(lǐng)域持續(xù)投入，公司有望憑借氣象監(jiān)測(cè)衛(wèi)星的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在遙感領(lǐng)域獲得大發(fā)展。

無人機(jī)和航彈總體國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，戰(zhàn)略新興方向成為新增利潤(rùn)點(diǎn)。2015年公司無人機(jī)營(yíng)收額近5 億元，毛利水平達(dá)到了30%以上，高于軍工產(chǎn)品。公司無人機(jī)市場(chǎng)定位精準(zhǔn)，主要產(chǎn)品為“彩虹”中近程無人機(jī)，其在軍用如戰(zhàn)場(chǎng)偵察、通信中繼，特種應(yīng)用如應(yīng)急反恐和環(huán)境監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域已經(jīng)獲得了用戶的認(rèn)可。當(dāng)前公司無人機(jī)產(chǎn)品訂單飽滿，十三五期間訂單總額超過20 億元，再考慮到軍用無人機(jī)巨大的市場(chǎng)空間，以及未來大概率無人機(jī)和航彈融合后的察打評(píng)一體化作戰(zhàn)能力，公司的戰(zhàn)略新興方向有望成為發(fā)展新動(dòng)力引擎。

擔(dān)任航天科技集團(tuán)資產(chǎn)證券化改革排頭兵，航天九院整體上市預(yù)期強(qiáng)烈。航天科技九院是航天科技集團(tuán)改革的試點(diǎn)院所，公司作為航天科技九院平臺(tái)下的唯一上市公司，擔(dān)負(fù)著航天科技集團(tuán)資產(chǎn)證券化改革先鋒隊(duì)和排頭兵的重任。近三年公司以發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)的方式向大股東收購(gòu)資產(chǎn)并注入上市公司體內(nèi)，在進(jìn)一步增加公司的盈利能力的同時(shí)也大幅提升了未來航天九院整體注入上市公司的預(yù)期。我們認(rèn)為，航天科技集團(tuán)目前資產(chǎn)證券化率15%，十三五期間要提升至45%，改革動(dòng)力強(qiáng)勁。目前航天九院最核心的業(yè)務(wù)，即微電子和慣導(dǎo)技術(shù)，分別在771 所和13 所中，未來有望注入上市公司最終完成航天科技九院的整體上市，完善核心技術(shù)布局，釋放更大利潤(rùn)空間。

投資建議：公司未來將繼續(xù)在航天軍品領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)頭羊位置，天基測(cè)控+遙感+無人機(jī)產(chǎn)品+資產(chǎn)證券化將為將為公司的業(yè)績(jī)帶來質(zhì)的提升。隨著未來科研院所改制配套政策的出臺(tái)，航天科技九院整體上市是大概率事件，公司的眾多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)釋放更多利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的收入增速分別為18.8%、28.9%、20.9%，凈利潤(rùn)增速分別為38.5%、51.0%、27.6%，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，考慮到下半年中國(guó)航天的密集發(fā)射計(jì)劃，給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.00 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：航天發(fā)射任務(wù)不及預(yù)期；無人機(jī)市場(chǎng)需求不及預(yù)期；軍工資產(chǎn)證券化改革不及預(yù)期