森源電氣(002358)

公司與蘭考縣簽訂486.5MW合作協(xié)議，光伏電站業(yè)務(wù)再下一城。公司與河南省蘭考縣政府簽訂《光伏扶貧項目合作協(xié)議》，由森源電氣作為EPC總承包商承擔蘭考光伏扶貧建設(shè)項目，戶用分布式光伏扶貧 項目需要的銀行貸款，由蘭考縣政府協(xié)調(diào)貧困戶委托森源電氣統(tǒng)籌使用、統(tǒng)貸統(tǒng)還，項目總裝機量約 486.5MW,投資規(guī)模約48.55億。該項目分兩期實施，一期項目31.5MW,約3.05億元，二期項目455MW,約45.5億元。其中一期項目計劃于2016年9月30日之前建設(shè)完成，實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。

此次蘭考項目若全部建成預(yù)計貢獻利潤5.8億元，未來每年帶來9700萬運維收入。此次公司與蘭考縣政府合作項目共486.5MW,投資額48.55億元，每瓦價格約為9.98元，目前光伏電站項目的建設(shè)成本約 為7.5-8元，預(yù)計該項目公司每瓦盈利在1-1.5元，我們按照平均每瓦1.2元完成預(yù)計可實現(xiàn)盈利5.8億 元，其中一期項目共31.5MW計劃于2016年9月30日完成，預(yù)計有望在三季度貢獻業(yè)績約3780萬元。 項目建成后，公司按照年發(fā)電量200元/千瓦標準收取運維費用，預(yù)計未來每年將實現(xiàn)9730萬元運維收 入，其中一期項目今年建成將為明年貢獻630萬元運維收入。

光伏電站業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)務(wù)支柱，儲備項目充足，未來幾年將實現(xiàn)較好增長。公司自2013年12月通過注入大股東新能源資產(chǎn)，切入新能源領(lǐng)域以來，光伏電站業(yè)務(wù)取得了極大增長，新能源產(chǎn)品2015年實 現(xiàn)收入8.93億，是2014年0.71億營收的11.6倍。目前公司光伏電站項目儲備充足，公司在蘭考適合 建設(shè)光伏電站的灘涂超過10萬畝，潛在裝機容量超過3GW;公司2014年12月與洛陽市政府簽訂協(xié)議， 用3-5年建設(shè)3GW地面農(nóng)光互補電站。2015年，公司簽訂了汝州鑫泰100MW光伏電站項目，一期40MW 已完成，二期60MW預(yù)計三季度完成竣工；公司還和控股股東簽訂了禹州1GW光伏電站EPC總承包合 同，合同金額約85億元，預(yù)計2016年光伏電站項目將取得較好增長。同時，公司利用光伏電站EPC總承包商的優(yōu)勢，堅持易貨貿(mào)易的創(chuàng)新商業(yè)模式，推動輸配電成套設(shè)備、電能質(zhì)量治理裝置和智能型光伏電 氣設(shè)備的銷售。公司與協(xié)鑫集成簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司采購協(xié)鑫集成的組件，40%采用易貨方式， 2016-2018年合作規(guī)模1.5GW。公司募投智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備項目，預(yù)計項目完成后，將年 產(chǎn)智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸變電設(shè)備91,320臺（套），預(yù)計將帶來30億元年銷售收入。

公司電氣設(shè)備業(yè)務(wù)現(xiàn)階段性底部，“十三五”配網(wǎng)投資持續(xù)增長，定增獲批加碼輸變電和開關(guān)設(shè)備，業(yè)績將持續(xù)提升。公司中壓開關(guān)柜業(yè)務(wù)已做到全國領(lǐng)先，2015年因電網(wǎng)投資增速放緩，電氣設(shè)備收入7.67億，同 比下降25.5%,去年8月國家能源局發(fā)布了《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015-2020年）》，明確提出將全 面加快現(xiàn)代配電網(wǎng)建設(shè)，規(guī)劃2萬億投資，配網(wǎng)建設(shè)開始進入實質(zhì)提速階段，預(yù)計今年配網(wǎng)投資將迎來高增 長，公司電網(wǎng)設(shè)備預(yù)計將取得較好增長。公司非公開發(fā)行1.56億股已于7月12日收到證監(jiān)會批文，將募 集資金21.6億元，其中5億元將投資于環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目，預(yù)計項目完成后，將年 產(chǎn)環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備5,000臺（套），預(yù)計將帶來8.3億元年銷售收入。公司在輸配電設(shè)備設(shè)計 制造領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢明顯，預(yù)期將帶來產(chǎn)業(yè)高增長。

緊抓充電樁領(lǐng)域發(fā)展機遇，為公司形成新的業(yè)績增長點。新能源汽車的爆發(fā)增長為充電樁帶來了新的市場機遇，公司提前布局的“SZCD電動汽車智能充電樁”項目已經(jīng)通過了河南省科技廳的科技成果簽定，該 產(chǎn)品在充電樁智能控制和電能質(zhì)量治理一體化研究與應(yīng)用方面有所創(chuàng)新，被鑒定達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。預(yù)計今 年公司充電樁領(lǐng)域業(yè)務(wù)將取得較好增長，成為公司新的業(yè)績增長點。

設(shè)立核電電力裝備研究院，為核電建設(shè)高峰提前布局。國務(wù)院2014年11月公布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020年)》提出安全發(fā)展核電,2020年核電裝機容量達到5800萬千瓦,在容量達到3000萬千瓦以上。 國家能源局核電司司長劉寶華在4月23日的“世界核能發(fā)展論壇”上表示，到今年年底，中國運行核電裝 機將達到3000萬千瓦，投產(chǎn)8臺，新開工機組預(yù)計達8臺左右。結(jié)合考慮核電2020年規(guī)劃目標，以及三 代核電技術(shù)的成熟程度，我們預(yù)計2016-2017年會是核電開工的高峰期。中國核電上市、中電投與國家核 電合并也將有利于核電行業(yè)發(fā)展。森源電氣增資1.6億用于核電電力裝備研究院建設(shè)，并與清華大學合作研 發(fā)新一代核電電氣設(shè)備，將為進軍核電電力裝備制造領(lǐng)域奠定較好基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測與估值：在不考慮增發(fā)帶來的業(yè)績攤簿下，我們預(yù)計2016-2018年歸屬公司股東凈利潤為3.12、 4.56、5.87億元，EPS分別為0.39/0.57/0.74元，同比增長71/46/29%,考慮到公司在光伏電站的儲備、集團在電動車領(lǐng)域的規(guī)劃布局、公司在電改方面的資源優(yōu)勢，維持買入評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷、光伏電站建設(shè)進度低于預(yù)期。