信貸數(shù)據(jù)明顯走弱

上周，在大市值品種拉升帶動(dòng)下，上證50期指及滬深300期指延續(xù)升勢(shì)，接近年內(nèi)高點(diǎn)。受“二八分化”影響，中證500期指走勢(shì)偏弱，蹺蹺板效應(yīng)明顯。

金融數(shù)據(jù)全面走弱

上周五盤后，中國央行公布了7月貨幣信貸數(shù)據(jù)，新增信貸、社融、M2全面回調(diào)并遠(yuǎn)低于預(yù)期。其中，7月新增人民幣貸款4636億元，預(yù)期8500億元；社融規(guī)模4879億元，預(yù)期1萬億元；M2增10.2%，預(yù)期11.0%。

從貸款的構(gòu)成來看，新增貸款中以居民中長期貸款，即房貸為主。表明企業(yè)投資意愿低迷，杠桿進(jìn)一步轉(zhuǎn)移至居民端，且繼續(xù)依賴于房地產(chǎn)市場。不過，當(dāng)前地產(chǎn)限購政策已經(jīng)由一線城市擴(kuò)展至部分二線城市，7月房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售面積及銷售額的同比增速均已連續(xù)第三個(gè)月放緩。未來地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用或進(jìn)一步減弱。此外，7月全國財(cái)政支出同比增速從6月的19.9%下滑至0.3%，收入增速維持低迷。因此，后期依靠基建對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也受到懷疑。從對(duì)市場的預(yù)期引導(dǎo)方面來看，由于地產(chǎn)、基建方面展望不佳，我們認(rèn)為市場對(duì)后期經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂或進(jìn)一步增加。

短期央行寬松概率仍低

在經(jīng)濟(jì)回調(diào)預(yù)期增加的情況下，市場對(duì)央行貨幣寬松的預(yù)期往往增加。不過，短期寬松預(yù)期是否能夠落地值得推敲。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足，仍然是結(jié)構(gòu)性問題，新增長點(diǎn)的產(chǎn)生貫穿于整個(gè)結(jié)構(gòu)性改革的始終。從這幾年國內(nèi)及世界經(jīng)驗(yàn)來看，單純的放水對(duì)于傳統(tǒng)增長托底的動(dòng)力在下降，同時(shí)對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生并無益處。雖然7月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，但也未到明顯惡化的程度。經(jīng)濟(jì)增長的慣性或預(yù)示至少在三季度數(shù)據(jù)仍將保持弱勢(shì)穩(wěn)定。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前階段央行采取行動(dòng)概率偏低。

央行二季度貨幣政策報(bào)告中刪除了嚴(yán)防發(fā)生區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的提法。在上周末央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對(duì)國際貨幣基金組織（IMF）報(bào)告的點(diǎn)評(píng)中，亦提到要通過去“僵尸企業(yè)”等方式降低杠桿存量，此外還要從強(qiáng)化國企和地方政府的預(yù)算約束等角度控制債務(wù)流量。結(jié)合近期有關(guān)部委對(duì)于年底前去除過剩產(chǎn)能目標(biāo)頻頻發(fā)聲，我們認(rèn)為為了進(jìn)一推動(dòng)供給側(cè)改革，加快淘汰僵尸企業(yè)，后期一些市場化的違約及破產(chǎn)案例將進(jìn)一步增多，這對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或有一定打擊。

對(duì)后期行情看法偏謹(jǐn)慎

技術(shù)面來看，在臨近年內(nèi)高點(diǎn)位置附近，近期大市值品種的強(qiáng)勢(shì)反彈，表明主力希望在關(guān)鍵壓力位前拉抬指數(shù)，以形成突破之勢(shì)，提振市場信心。不過，在當(dāng)前監(jiān)管趨嚴(yán)以及加杠桿受限的情況下，大市值品種持續(xù)走升所依賴的資金面趨緊。在場內(nèi)資金存量博弈的情況下，勢(shì)必將進(jìn)一步形成二八分化的蹺蹺板效應(yīng)。若賺指數(shù)不賺錢的情況繼續(xù)，投資者的投資熱情將受到影響，且指數(shù)反彈后回調(diào)的空間亦在打開。

從基本面來看，7月宏觀及金融數(shù)據(jù)公布，市場對(duì)后期增長形勢(shì)的擔(dān)憂在增加。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)短期并無失速風(fēng)險(xiǎn)，央行采取寬松的時(shí)點(diǎn)或晚于市場預(yù)期。因此，在相對(duì)高位我們并不看好上證50指數(shù)反彈的空間，市場更可能受到經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱、監(jiān)管趨嚴(yán)、違約增多等利空影響而出現(xiàn)回調(diào)。在下方空間上，我們認(rèn)為，單純從預(yù)期角度并不能形成很大的下行壓力，需要后期催化劑的不斷出現(xiàn)使市場進(jìn)一步反映利空影響。